事件：公司发布2022 年度一季报。2022Q1 公司实现营收5.75 亿元，同比减少2.91%，实现归母净利润0.61 亿元，同比减少25.15%。

    　　收入端：2022Q1 公司实现营收5.75 亿元，同比减少2.91%。21 年Q1-Q4分别实现营业收入5.92/4.72/5.64/6.54 亿元， 分别同比变化27.45%/-1.86%/15.30%/24.65%。

    　　毛利率：毛利水平环比改善明显，公司2022Q1 毛利率为38.59%，同比减少5.43pct，环比增长13.07pct。公司2021 年Q1-Q4 毛利率分别为44.02%/36.11%/38.47%/25.52% ， 分别同比变动3.59pct/-6.99pct/-5.37pct/-22.01pct。

    　　费用端：公司2022Q1 期间费用率为28.41%，同比减少1.75pct。其中，①销售费用率为20.06%，同比减少1.90pct；②管理费用率为5.71%，同比增长1.10pct；③财务费用率为0.47%，同比减少0.24pct，主要由于公司银行借款较去年同期减少，以及收到贷款贴息，按照准则要求冲回财务费用；④研发费用率为0.47%，同比减少0.24pct。

    　　利润端：2022Q1 公司实现归母净利润0.61 亿元，同比减少25.15%，归母净利率为10.69%，同比减少3.18pct。21 年Q1-Q4 分别实现归母净利润0.82/-0.33/0.29/0.73 亿元， 分别同比变化43.41%/-145.92%/-51.03%/37.90%。

    　　聚焦核心品类，优化产品矩阵，线上线下协同布局，打造多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络。产品端，公司在“咸味零食”和“甜味零食”两大产品阵营聚焦核心品类，多品牌布局，持续丰富多规格产品矩阵，为消费者提供多样化、全场景产品选择。渠道端，直营商超树立标杆，经销商全面拓展渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破，打造全渠道矩阵，已逐步形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络。根据公司2021 年年报，公司直营49 家大型连锁商超的2,131 个KA 卖场。公司积极拓展电商及新媒体渠道，2021 年公司电商渠道营业收入为13,879.01 万元，同比增长27.08%。

    　　投资建议：公司21 年下半年来积极转型，我们看好公司22 年在渠道持续布局、大单品持续放量有望带来业绩提升。考虑到近期疫情因素影响，我们调整公司2022/2023 归母净利润分别为2.6/4.2 亿元（前值为3.1/4.9亿元），当前股价对应PE 分别为33x/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、线下客流恢复不及预期、渠道拓展不及预期等