盐津铺子2022 年一季报：2022 年一季度，报告期内公司实现营收5.75 亿元，同比-2.91%；实现归母净利润0.61 亿元，同比-25.15%；实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比-27.28%。

    　　春节错期及疫情影响下，一季度营收基本持平。2022 年一季度公司实现营收5.75 亿元，同比-2.91%，一季度在春节错期及疫情影响下，整体收入规模仍基本持平去年同期，验证公司业绩稳定性。预计全年将伴随终端店中岛铺设及新兴渠道拓展持续稳步发展。

    　　利润端短期承压，会计准则变更扰动毛利率。2022 年一季度公司实现归母净利润0.61 亿元，同比-25.15%，利润端承压一方面来自于原材料价格普遍上涨，挤压利润空间，另一方面预计与毛利率相对较高的直营渠道占比下滑有关。

    　　毛利率：一季度公司毛利率为38.59%，同比-5.43pct，主因会计准则变更，运输费调整至成本端列示，预计回溯调整后，毛利率保持相对平稳，另外大宗原料价格存在不同程度上涨也对毛利率有所影响。期间费用率：一季度公司期间费用率为28.41%，同比-1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.06%/5.71%/2.18%/0.47%，分别同比-1.91/+1.10/-0.70/-0.24pct。销售费用率下滑受会计准则变化所影响，预计回溯调整后，销售费用率同比略有增加，在市场需求逐步改善及拓展定量装阶段，公司营销投放稳步进行中。净利率：一季度净利率10.67%，同比-3.50pct。

    　　聚焦核心单品+全渠道转型共同驱动公司成长。产品方面，持续调整产品结构，聚焦资源于各品类有潜力的核心单品，淘汰部分增速较慢单品，伴随大单品持续放量，预计将逐步发挥规模优势，并通过调整毛利较高产品的销售占比来提升利润空间。渠道方面，公司持续推进店中岛的铺设，进行散装业务下沉投放。

    　　定量装事业部发力16 个核心省市，加大定量装流通渠道的铺货力度，通过招商扩大市场份额，完善经销渠道的建设布局。同时加大抖音、快手等线上新兴渠道的发展力度，及线下连锁零食渠道的拓展力度。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司营收为27.20/32.85/38.93 亿元，同比+19.2%/+20.8%/+18.5%；归母净利润为3.19/4.96/6.76 亿元，同比+111.5%/+55.5%/+36.3%，折合EPS 分别为2.46/3.83/5.22 元，对应PE 为27/17/13X。

    　　考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势，以及拓展定量装带来业绩高增潜力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：渠道扩展不及预期、疫情影响超预期、食品安全问题等。