Q4 业绩环比持续改善，业务转型初见成效

    公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入22.82 亿元（+16.47%），归母净利润1.51 亿元（-37.65%），扣非净利润0.91 亿元（-51.73%）。其中2021Q4 实现营业收入6.54 亿元，同比+24.65%，环比+15.92%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比+37.90%，环比+156.21%。公司主动转型效果显现，Q4 不仅实现了收入同比增长的加速，净利率同样显著回升。业务转型初现成效，我们维持公司2022-2023 年归母净利润预计分别为3.08/4.17 亿元，新增2024 年归母净利润预计6.07亿元，对应EPS 分别为2.38/3.22/4.69 元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为25.8/19.1/13.1 倍，维持“买入”评级。

    核心大单品增长亮眼，经销商渠道下沉稳步推进产品端，2021 年公司产品品类进一步向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦。2021 年陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠等系列新品，其中深海零食、果干、素食表现亮眼，2021 年收入分别同比增长37.2%/37.0%/42.5%。渠道端，直营、经销、电商分别实现收入6.6/14.8/1.4 亿元，分别同比增长4.6%/21.7%/27.1%，收入占比分别为28.9%/65.0%/6.1%。公司进一步加速渠道下沉，2021 年公司经销商数量同比大幅增长98.8%至1749 家。展望2022 年，公司将继续深化渠道合作并向乡村市场拓展，让盐津零食随处可见。

    散装称量与定量装协同发展，全渠道转型下业绩增长可期展望2022 年，公司将持续推进“散装称量产品协同定量装产品发展，用不同产品组合覆盖全渠道”的经营策略。咸味事业部新增售点计划翻倍；烘焙事业部计划投放1 万个新专柜，开拓3.5 万个售点；定量装事业部将发力16 个核心城市，把产品覆盖到10 万家终端上等。公司全产业链布局的优势依旧，通过全渠道布局的方式来应对渠道流量变化冲击的效果显著。目前公司核心的商超渠道进一步下沉、定量装、流通渠道和电商渠道的相继发力，将推动公司重回高增长。

    风险提示：渠道拓展低于预期；新产品推广低于预期；原材料价格大幅上涨。