事件:公司发布2021 年年报,全年实现营收22.8 亿元(+16.5%),实现归母净利润1.5亿元(-37.7%);其中21Q4 单季度实现营收6.5 亿元(+24.7%),实现归母净利润7345 万元(+37.9%)。同时,公司拟每10 股派发现金红利10元(含税)。

    聚焦核心大单品,新品储备丰富。1、分品类看,休闲烘焙点心类、休闲深海零食、休闲肉鱼产品分别实现营业收入7.5 亿元(+10.8%)、4.1 亿元(+37.2%)、3亿元(+22.5%)。公司聚焦于深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片点心等核心大单品,在市场体量大、成长性好、竞争格局未固化且公司具有供应链优势的品类中不断提升份额;同时公司以“实验工厂”模式结合研发生产环节,新品储备丰富。2、分渠道看,直营、经销、电商渠道分别实现收入增速4.6%、21.7%、27.1%。公司着力发展小量散称包装产品,与大型商超合作基础稳固;经销商覆盖跟随地方性超市、社区超市、乡镇超市等,2021 年末已拥有经销商1749 家,净增加869 家,有效填补高端渠道外的市场份额;电商渠道与线下协同主推新品和爆品,树立打造品牌形象。

    规模效应显现,原料成本短期承压。1、2021 年公司毛利率35.7%,同比下降8.1pp,主要由于:1)大豆油、棕榈油等原材料价格持续上涨,拉低整体毛利率;2)原计入销售费用的物流配送费用计入成本,带动销售费用率下降1.9pp至22.2%;3)公司聚焦核心产品,通过规模化取得成本优势。2、费用率方面,管理费用率、研发费用率分别为5.2%、2.4%,基本保持稳定;财务费用率0.9%,同比提高0.6pp,主要由于贷款增加。经过公司评估、优化调整后,三、四季度费用投放趋于合理;同时,新品逐渐度过孵化推广期,规模效应逐步显现。整体净利率6.7%,同比下滑5.6pp。

    业务转型变革逐步推进,产业链优势明显。1、二季度起公司主动进行业务转型变革,散装称量产品和定量装产品分别进行精准渠道投放,销售产品、销售渠道、销售区域同步进行结构性优化。三季度已实现扭亏为盈,四季度环比持续改善,升级转型效果明显。2、进一步聚焦核心品类,以大单品组合打法充分发挥产业链优势,为高质量增长奠定基础。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3.2 亿元、5.1亿元、6.5 亿元,EPS 分别为2.47 元、3.95 元、5.03 元,对应动态PE 分别为24 倍、15 倍、12 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;新品开拓不及预期。