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    　　公司发布2021 年度报告

    　　2021 年公司实现营收22.8 亿元，同比+16.5%；归母净利1.5 亿元，同比-37.9%，扣非归母净利0.91 亿元，同比-51.7%。单Q4 实现营收6.5 亿元，同比+24.7%；归母净利0.73 亿元，同比+37.9%；扣非归母净利0.66 亿元，同比+40.7%。

    　　简评

    　　营收逐季改善，主要品类增长较快。Q4 营收同比增长24.7%，Q2、Q3 以来营收增速环比改善（Q2、Q3 同比分别-1.9%、+15.3%）。

    　　分产品来看，休闲烘焙点心/深海零食/肉鱼产品分别实现营收7.53/4.07/3.01 亿元，同比+10.77%/37.23%/22.51%。分地区来看， 华中/ 华南/ 华东/ 西南+ 西北地区分别实现营收10.22/4.54/4.00/3.21 亿元， 分别同比

    　　+19.67%/+17.05%/+9.78%/+18.96%。

    　　毛利率受成本上行而承压，进而影响净利率。公司毛利率35.71%，同比-8.12pcts，2021 年大豆油、棕榈油、黄豆涨价较多，直接增加了制造成本。公司销售费用率为22.15%，同比-1.91pcts，主要因公司根据市场环境调节了费用投放力度，管理费用率5.21%，+0.31pcts，归母净利率6.61%，-5.74pcts。

    　　产品端聚焦优势品类，渠道端，全渠道覆盖。公司精简SKU 数量，产品品类逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙（面包、蛋糕等）、薯片、果干等核心大单品组合聚焦，2021 年公司陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠、魔芋、素毛肚等系列新品，经历孵化推广期后，规模效应已逐渐开始体现。2021 年商超人流量下滑，超市中岛竞争激烈，公司及时调整铺设战略，大中小岛因地制宜投放、提高坪效，未来用小岛和便利岛去覆盖BC 类店是散装的整体方向。线下全渠道覆盖，增加尤其是便利店等渠道的产品铺设。前卫龙副总张小三加入公司任副总经理后，加速定量装推进，布局了4-5 元的定量装产品，在流通渠道增加了1-2 元的定量装。

    　　盈利预测与投资建议：公司2021 年快速应对行业变化，削减SKU，资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，新品中的深海零食和辣味零食快速增长。中岛提高坪效，散装稳步扩张，定量装快速发力。当前公司产品、渠道调整都已经初见成效，复苏正在路上，我们预计公司2022/2023/2024 年净利润分别为3.08/4.10/5.53亿，对应PE 分别为24/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期；新渠道拓展不顺；零食行业竞争加剧；商超人流量大幅下滑；疫情导致消费力下降。