事件：公司披露2021 年业绩快报，其中实现营业总收入22.82 亿元（YOY16.47%），归母净利润1.50 亿元（YOY-37.89%），扣非净利润0.91亿元（YOY-52.09%）。

    　　点评：

    　　单四季度业绩表现持续恢复，良好转型效果初现。据业绩快报，收入方面，公司21Q4 实现收入6.54 亿，同比增长24.66%，同比增速自21Q3 起持续改善。此外公司21Q4 相较21Q3 环比增长15.92%，并实现历史最高单季收入。净利润率方面，公司21Q4 实现净利润率10.58%，重新恢复到双位数以上。

    　　2021 年是公司转型升级年。第二季度因转型费用投入和原材料涨价等多种因素迭加而影响短期业绩，但公司应对及时应变合理，在7 月8 月经重新评估并优化调整后，第三季度和第四季度控制和保持了较为合理的费用投入，销售产品、销售渠道和销售区域同步进行结构性优化。我们认为，21Q4 公司收入、净利润率表现反映出公司自21Q2 以来转型效果良好，并期待22 年实现更好转型表现。

    　　散装、定量装全渠道发展。2021 年公司优化散装称量产品和拓展定量装产品，分别精准投放不同渠道进行差异化竞争，产品全规格全渠道覆盖拓展重点区域做大规模。此外公司2021 年8 月11 日公告聘任张小三先生担任公司副总经理，负责公司大营销全渠道运营管理。张小三先生于2013 年7 月至2021年7 月任职卫龙美味全球控股有限公司。我们认为公司逐步向全渠道发展发力布局，增长驱动力将更加多元化，同时抗风险能力将进一步得到增强。

    　　完整供应链核心竞争力支撑未来发展。随着公司产品品类逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙（面包、蛋糕等）、薯片、果干等核心大单品组合聚焦，公司2021 年陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠、魔芋、素毛肚等系列新品规模效应已逐渐开始体现。我们认为，公司作为休闲食品自主制造企业具备完整供应链长期价值和核心竞争力，公司的供应链竞争力一方面将支撑公司做大单品取得成本优势，另一方面也将帮助公司去适应渠道的变化，进行不同渠道间的差异化竞争。

    　　盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报以及《关于调整2021 年限制性股票激励计划部分业绩考核指标的公告》，我们更新盈利预测，并预计2021-2023 年公司营业收入分别为22.82/27.26/32.52 亿元，归母净利润分别为1.50/3.01/4.33 亿元，对应EPS 分别为1.16/2.33/3.35 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的业绩逐步改善加速，给予公司30-35倍的PE（2022E）估值区间，对应合理价值区间为69.90-81.55 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。