事件概述

    公司发布业绩快报，21 全年实现营业收入22.82 亿元，同比+16.47%；归母净利润1.50 亿元，同比-37.89%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比-52.09%；EPS 1.21 元。

    21Q4 实现营业收入6.54 亿元，同比+24.7%；归母净利润0.73 亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+39.2%。

    Q4 经营改善，转型升级初见成效

    公司Q4 收入端来看，实现营收6.54 亿元，同比提升24.7%，增速环比Q2（-1.86%）和Q3（+15.30%）明显改善，同比也实现较高增长；利润端来看，Q4 归母净利润同比提升36.8%，从前两个季度下滑的趋势中走出，单季度净利率回升至11.1%，经营环比改善。

    具体来看，公司四季度业绩改善主要得益于：1）公司产品矩阵上进一步聚焦核心品类，精简SKU，逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦，并不断进行产品创新，逐步体现规模效应，供应链整体优化效果也逐渐显现；2）公司渠道端推进全渠道覆盖的基础上拓展重点区域，优化散装称量产品和拓展定量装产品分别精准投放不同渠道，适应渠道新变局。3）公司四季度保持了较为合理的费用投入。

    4）股权激励费用同比有所减少（21Q4 为-541.16 万元，20Q4 为939.49 万元）。

    积极改革调整，成长仍在路上

    公司自21 年下半年以来积极调整，加速改革，适应行业和渠道变化，修改后的股权激励目标也更为合理，激励效用更为明显，改革效用预计将在22 年继续显现，带动22 年整体经营将稳步提升。产品端来看，重点聚焦5 大品类，提升规模优势，优化供应链效率；渠道端来看，散装称量和定量装同时发力，匹配不同渠道，并全面推动渠道精耕和下沉，选择重点市场和省份，提升渠道布局的有效性。

    公司21 年经历阵痛后及时调整，从组织、激励、产品、渠道和供应链多个维度全面调整，我们仍然看好公司持续走出盈利低谷，重回成长道路，实现转型升级。

    投资建议

    参考业绩快报，我们下调公司 21-23 年 营收25.4/32.9/41.7 亿元的预测至22.81/27.85/33.90 亿元，下调 21-23 年 EPS 2.68/3.80/5.40 元的预测至1.16/2.47/3.28 元，对应2022 年02 月28 日67.02 元/股收盘价，PE 分别为58/27/20 倍。公司前期股价下调较多，估值回归至相对合理区间，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。