事件：公司发布2021 业绩快报。2021 年公司实现营业收入22.82 亿元，同增16.47%， 实现营业利润1.68 亿元，同减39.67%，实现归母净利润1.50亿元，同减37.89%，实现扣非归母净利润0.91 亿元，同减52.09%。

    收入端，21Q4 收入端同增25%，聚焦大单品取得成效，全渠道全区域扩张做大规模。分季度看，公司21Q1-Q4 分别实现营业收入5.92 亿元、4.72亿元、5.64 亿元、6.54 亿元，同比分别变动27.45%、-1.86%、15.3%、24.66%。

    在对产品及渠道进行优化后公司四季度增速进一步提升，公司产品品类逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙（面包、蛋糕等）、薯片、果干等核心大单品组合聚焦，公司各渠道均向好发展，我们预计22 年有望进一步提升。

    利润端，21Q4 归母净利润同增37%，供应链整体优化效果逐渐显现。分季度来看，公司21Q1-Q4 分别实现归母净利润0.82 亿元、-0.33 亿元、0.29亿元、0.73 亿元，同比分别变动+43.41%、-145.92%、-51.03%、+36.83%；净利率方面，21Q1-Q4 的净利率分别为14.17%、-6.68%、5.08%、11.15%，其中四季度的归母净利率已经恢复至20 年水平。实际经营净利润方面，20年公司包含股份支付的扣非归母净利润金额为2.37 亿元，21 年为1.50 亿元。公司21 年下半年来持续进行品类调整以及渠道和区域的优化，费用投入合理化，经历孵化推广期后，规模效应已逐渐开始体现，当前面对大豆油、棕榈油等原料的大幅涨价能持续保持盈利能力的稳步回暖。

    2021 年列支股份支付费用5898.72 万元，21 年未达成修订后股权激励目标。

    公司修订版激励方案考核2021 至2023 年营业收入以及利润增长率的业绩考核目标，定比2020 年，2021/2022/2023 年营业收入增长率不低于28%/38%/66%(调整前为28%/62%/104%），对应营收分别不低于25.07 亿元/27.03 亿元/32.52 亿元；定比2020 年，2021/2022/2023 年扣非归母净利润增长率不低于42%/31%/101%（调整前为42%/101%/186%），对应扣非归母净利润（含股权激励成本）分别为3.36/3.10/4.75 亿元。我们看好公司22年在渠道持续布局、大单品持续放量下达成股权激励目标。

    投资建议：公司21 年下半年来积极转型，产品端聚焦优势大单品规模效应逐步凸显，渠道端持续发力定量装的同时预计散装渠道有望继续保持稳定增长，调整后的激励方案下公司未来仍维持高增。我们认为借助卫龙经验，公司未来的渠道下沉以及目前海味零食定量装打造有望加速完善，带来新一轮比商超更强的业绩高增。我们调整公司2021/2022/2023 归母净利润分别为1.5/3.5/5.5 亿元（前值为1.45/4.0/6.6 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件、业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准