投资建议：市场对于盐津铺子品类培育及渠道扩张下沉存在疑虑。我们认为公司实行多品类发展策略，受散装起家部分影响，先品类布局还是先聚焦大单品更多是战略选择问题，产品矩阵下聚焦大单品更契合公司特性，烘焙品类的成功培育初步验证公司品类扩张能力。通过直营KA树标杆，盐津铺子在湖南江西等重点市场预计已形成一定的品牌优势，有望加速经销渠道下沉，区域扩张亦有广大空间。公司采用自主生产的全产业链模式，盈利能力有所保障。创始人专注休食行业二十余年，内部激励到位，近年迎多位行业内知名企业管理人员加盟，有望进一步提升内部管理力，提升品类培育和渠道下沉的确定性。我们预计2021-2023年摊薄EPS为1.43.2.40，3.46元，维持“买入”评级。

    　　中保烘焙成功培育初步验证品类扩张能力，深海零食有望接棒高增长。公司实行多品类政策，布局竞争格局尚未形成的大赛道，目前公司逐步聚焦深海零食、面包、薯片等核心大单品，2017年公司精准把握趋势切入中保烘焙赛道2020年营收达6.8亿元，中保烘焙品类的成功初步验证公司培育大单品的能力，短期公司推出深海零食（2015年推出鱼豆腐）及辣卤零食，有望接棒烘焙实现高增长。长期来看，公司生产端具备多年积淀，新品推出能力持续被验证，定量装板块迎经验丰富的张小三先生强势加盟，有望获得长足发展。

    　　品牌力推动渠道深耕，区域扩张空间仍大，积极拥抱新渠道有望带来业绩增量。渠道碎片化对公司形成一定冲击，但商超目前仍是零食主战场。面对渠道碎片化的影响，公司积极调整渠道开拓侧重点，由开好岛开大岛调整为加速腰部、腿部BC类门店的下沉，我们认为，公司通过多年直营KA树标杆，在湖南、江西等重点省市已形成一定品牌力，店中岛为公司优势的集中体现，切中一站式购买核心需求，渠道下沉具备较强的确定性，区域扩展来看，公司目前超70%的营收集中在华中、华东、华南等区域全国化扩张空间仍广阔。新渠道端，公司积极拥抱零食很忙、老婆大人等新兴零食零售终端，有望带来业绩增量。

    股价催化剂：深海零食、辣卤等新品类培育顺利；商超渠道下沉和扩张加速。

    风险因素：新品类扩张不达预期；商超渠道费用增加；中岛模式竞争加剧；食品安全问题。