业务调整作用显现，2021Q3 收入重回增长

    　　公司公告了2021 年三季报，前三季度实现营业收入16.28 亿元，同比+13.48%；实现归母净利润7729 万元，同比-59.00%，实现扣非后归母净利润2548 万元，同比-82.12%。其中2021Q3 实现营业收入5.64 亿元，同比+15.30%，实现归母净利润2867 万元，同比-51.03%，实现扣非后归母净利润725 万元，同比-82.75%。

    　　在直播电商和社区团购等新兴渠道的冲击下，公司主动进行业务调整转向，目前调整效果显著，收入同比转正的同时实现扭亏为盈。考虑渠道变革对公司的冲击以及原材料价格大幅上涨的压力，我们下调公司2021-2023 年归母净利润分别至1.40（-2.16）/3.08（-1.73）/4.17（-3.36）亿元，对应EPS 分别为1.09（-1.66）/2.38（-1.33）/3.22（-2.63）元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为61.3/27.9/20.6倍。我们依旧看好公司在散装称重零食领域的发展，维持“买入”评级。

    　　业务转型调整起效，2021Q3 收入同比转正并实现扭亏为盈后疫情时代，叠加直播电商、社区团购等渠道的冲击，公司主动调整了商超的费用投放方式和效率，加速店中岛的渠道下沉，同时对不同的商超进行分级，精准匹配对应大小的中岛，提升投放效率。同时，放开经销商加盟，加快下沉市场的扩张速度。此外，公司积极拥抱社区团购等新兴渠道，带来了新的增量。在业务快速转型调整的推动下，公司2021Q3 实现了收入的同比转正。公司开始聚焦核心品类、挖潜供应链、打磨优势产品，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司三季度相对二季度实现了扭亏为盈，净利率回升至5.08%

    全产业链布局能力将帮助公司稳步度过渠道冲击，有望重回高增长公司全产业链布局带来的成本控制能力以及推新品的能力，将成为帮助公司度过渠道冲击的压舱石。商超渠道而言，店中岛下沉市场渗透的空间仍大，公司通过加速下沉市场推广来对冲商超流量下滑。同时通过聚焦核心品类，打磨产品竞争力，来实现向定量装和社区团购等新渠道的拓展。中长期看，公司依旧稳步向着“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的休闲零食龙头迈进。

    　　风险提示：中岛推广低于预期、商超渠道竞争超预期、渠道拓展低预期等。