业绩简评

    10 月27 日，公司发布2021 年前三季度业绩，报告期内实现营业收入16.28亿元，同比+13.48%；归母净利润0.77 亿元，同比-59.00%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比-82.12%。其中单三季度实现营业收入5.64 亿元，同比+15.30%；归母净利润0.29 亿元，同比-51.03%；扣非归母净利润0.07 亿元，同比-82.75%。

    经营分析

    环比改善明显，逐步走出阵痛期。公司Q3 营收同比+15.30%，相比Q2 的负增长有明显改善。目前店中岛投放仍稳中推进，考虑到商超经营环境的变化，目前主要由经销商在BC 类商超投放中小型店中岛。定量装方面公司已经完成全国招商，预计已有小几千万的体量，静待Q4 旺季来临，建议持续关注公司Q4 的动销情况。

    利润端扭亏为盈，费用投放合理控制。21Q1-3 公司毛利率为39.80%，同比下滑2.68pct；其中Q3 毛利率为38.47%，同比下滑5.37pct。毛利率下滑预计主要源于原材料成本压力，今年以来公司主要原材料大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋等价格上涨幅度较大。费用端，21Q1-3 公司销售/管理/研发/ 财务费率分别同比+4.61/+0.82/+0.47/+0.64pct ， 单Q3 分别同比+3.59/+1.10/-2.07/+1.03pct。Q3 的销售费率相比上半年已有明显控制，但考虑到定量装新品仍处于导入期，短期仍有一定费用支出。今年以来管理费率也有所提升，主要系公司在人力资源、运营管理等方面的转型升级导致日常管理费用增加，另外Q3 计提股权激励费用 3055.06 万元（去年同期 为1105.25 万元）。传导至净利率，公司21Q1-3 净利率同比下滑8.20pct 至4.97%，单Q3 同比下滑6.89pct 至5.08%。

    投资建议

    考虑到成本压力和公司新品导入期仍有费用投放，我们下调了公司的盈利预期，将21-23 年的归母净利分别下调61%/29%/22%，对应EPS 分别为0.98/2.44/3.82 元，对应PE 分别为57/23/15 倍，下调为 “增持”评级。

    风险提示

    新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。