事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营收16.3亿元(+13.5%)，实现归母净利润7729 万元(-59%)；其中21Q3单季度实现营收5.6亿元(+15.3%)，实现归母净利润2867 万元(-51%)，符合业绩快报披露。

    　　聚焦核心大单品，拓展全渠道营销网络。1、分品类看，公司聚焦于深海零食、辣卤零食、面包、蛋糕、薯片点心等核心大单品，在市场体量大、成长性好、竞争格局未固化且公司具有供应链优势的品类中不断提升份额；2021 年新推出鳕鱼豆腐、鳕鱼肠、鳕蟹柳等系列新品。2、分渠道看，直营面向全国性KA 商超，经销商覆盖跟随地方性超市、社区超市、乡镇超市等，2021H1 末已拥有经销商1206 家，有效填补高端渠道外的市场份额；电商渠道与线下协同主推新品和爆品，树立打造品牌形象。

    　　成本费用上行，盈利能力持续承压。1、整体毛利率39.8%，同比下降2.7pp，主要由于2021 年以来大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋等原材料价格大幅上涨，拉低整体毛利率。2、费用率方面，销售费用率28%，同比增加4.6pp，主要由于：1）公司按新规划的营销战略布局，加大市场拓展和投入力度；2）税前列支股份支付费用3878 万元。管理费用率5.5%，同比增加0.8pp，主要由于：1）人力资源、运营管理转型升级；2）税前列支股份支付费用2562 万元。

    　　研发费用率、财务费用率分别为2.6%、0.9%；整体净利率5%，同比下降8.2pp。

    　　业务转型变革逐步推进，三季度成果初现。二季度起公司主动进行业务转型变革，散装称量产品和定量装产品分别进行精准渠道投放，销售产品、销售渠道、销售区域同步进行结构性优化。三季度已实现扭亏为盈，经过评估、优化调整后，三季度销售费用投放趋于合理，销售费用率环比下降。此外，公司通过秋季糖酒会等方式加速全国经销商招商，全国化进程稳步推进。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为1.6亿元、4.0 亿元、5.9 亿元，EPS 分别为1.22 元、3.10 元、4.55 元，对应动态PE 分别为46 倍、18 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；新品开拓不及预期。