事件：公司披露2021 年三季报。1-9 月实现营业收入16.28 亿元，同比增长13.48%；归母净利润0.77 亿元，同比下滑59.00%；扣非归母净利0.25 亿元，同比下滑82.12%。

    　　Q3 实现营业收入5.64 亿元，同比增长15.30%；归母净利润0.29 亿元，同比下滑51.03%；扣非归母净利724.90 万元，同比下滑82.75%。

    　　最差时候过去，调整转型初显成效，Q3 营收表现开始改善。21Q1/Q2/Q3 营收同比+27.45%/-1.86%/+15.30%,其中Q2 下滑一方面因为去年疫情高基数叠加社区团购分流以及大众消费疲软的影响，另一方面，公司主动进行条码调整和业务转型，导致Q2 成营收洼地。另外，Q2 成本上涨以及为应对商超下滑的费用投入包括直营促销大幅增加使得单季度亏损。今年公司在现有产品矩阵基础上聚焦深海零食、辣卤零食、烘焙零食等更具增长潜力的优势品类，同时优化散装、拓展定量装，引入核心高管加速推进全渠道发展，在 Q3 对Q2 策略有所调整，转型成效初显，收入端Q3 同比（+15.3%）环比（+19.5%）呈现较好恢复态势，若排除9 月限电对部分产品供货和销售的影响，业绩改善更为明显。

    　　费用率有所回落，环比扭亏为盈，但股权激励费用计提+成本上涨致利润率继续承压：

    　　21Q3 毛利率38.47%，同比-5.37pct，主要系2021 年大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆等原材料价格上涨幅度较大。21Q3 销售/管理费用率28.35%/5.95%，同比+3.59pct/+1.10pct，若剔除同期股权激励计提费用，同比+1.41pct/+0.13pct，研发/财务费用率1.88%/0.83%，同比-2.07pct/+1.03pct，主要系新品孵化期已过及公司贷款增加。21Q3净利率5.08%，同比-6.89pct，剔除同期股权激励费用后同比-3.73pct。环比来看，Q3 扭亏为盈，主要系公司及时评估调整，优化投入结构，回归较为合理的费用投入（销售费用率环比-6.88pct），另外，公司年初推出较多新品，初期市场费用和研发费用投入较大，经历孵化推广期后，规模效应逐渐开始体现。公司积极变革，广纳人才，以及原材料成本上涨幅度较大，利润率短期承压，长期来看，基于品类聚焦战略，公司成本控制力与运营效率有望进一步提升，规模效应呈现后盈利能力有望加速恢复。

    　　品类聚焦+全渠道发展+区域扩张战略清晰，恢复可期，长期增长空间有望提升。公司聚焦深海零食、辣卤零食等优势品类，进一步强化供应链能力，扩大规模效应，在优选品类的基础上完善散装、定量装、流通装产品矩阵，契合商超、流通、新零售等全渠道发展战略。公司继续深耕湖南及周边优势省份，从A 类店到BC 类店；推进区域拓张，公司通过秋季糖酒会等方式加速分产品分渠道经销商的全国招商进程，加强华东、东北、华北、西北等市场。公司组织架构和人员也根据渠道策略不断优化，包括引入原卫龙副总裁、CMO张小三负责公司大营销全渠道运营管理。公司供应链基础扎实，转型战略清晰，执行力强，业绩向好趋势渐明。长期看，以全渠道提升原有店中岛模式天花板。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 每股收益分别为1.12、2.40、3.77，给予6 个月目标价72 元，对应2022 年PE 为30x。

    　　风险提示：经济压力休闲零食需求继续疲弱；定量装，全渠道拓张不及预期。