事件：公司披露2021 半年报，其中实现营业收入10.64 亿元（YOY12.54%），实现归母净利润4862.2 万元（YOY-62.59%）。

    　　点评：

    　　单二季度成本、费用大幅支出致上半年业绩承压。2021 年上半年来看，收入毛利端，公司营业收入同比增长12.54%，毛利率同比下降1.27pct，因此毛利同比增长9.11%。费用端，期间费用率同比大幅增长8.03pct（其中销售费用率同比增长5.13pct，管理费用率同比增长0.67pct，研发费用率同比增长1.80pct），此外其他收益同比增长约810 万，因此最终利润总额同比下滑54.74%，归母净利润同比下滑62.59%（归母净利润率同比下滑9.18pct）。

    　　分季度来看，单Q1公司销售收入同比增长27.45%，毛利率同比提升3.59pct，归母净利润同比增长43.41%。不过Q2 整体表现承压，收入同比下滑1.86%，毛利率同比下滑6.98pct（主要系2021 年3 月以来，大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋、生姜等部分原材料价格上涨幅度较大），期间费用率同比大幅增长16.33pct，因而最终归母净利润率同比下滑22.21pct，归母净利润亏损3341 万元。

    　　分产品来看，2021 年上半年，公司休闲烘焙点心类（含薯片）同比增长18.35%，休闲深海零食（含鱼豆腐等）同比增长17.33%，休闲肉鱼产品同比增长7.15%，此外果干产品/休闲素食同比增长30.86%/28.94%。分区域来看，2021 年上半年主要受益于业务拓展和渠道不断下沉，华中地区（含江西省） 同比增长8.95% ， 华南/ 华东/ 西南+ 西北地区分别同比增长14.82%/13.84%/19.29%。此外分渠道来看，2021 年上半年，公司直营商超渠道实现营业收入3.72 亿元，经销渠道（含散装、定量装、流通、社区团购等新零售渠道和其他渠道）实现营业收入6.56 亿元，电商渠道实现营业收入3553.61 万元。

    　　主动转型应对变革，依然看好长期发展潜力。2021 年上半年，公司在后疫情时代主动进行业务转型调整，积极应对社区团购等带来的渠道变革：1）积极尝试多种商超渠道的费用投放方式和效率，精准调整商超中岛的投放方向和级次，加速渠道下沉；2）大力挖掘供应链潜力聚焦核心品类（细分市场有体量、有成长空间、未形成垄断、公司有优势）；3）加大研发力度打磨产品力，散装称量产品协同定量装产品发展，用不同产品组合覆盖全渠道。

    　　不过由于上半年公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多（有冗余），但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期，同时公司在定量装流通渠道和在华东华北拓展新区域目前均处于培育阶段，且31℃鲜鳕鱼肠、蟹柳等深海零食系列新品上市初期市场费用和研发费用投入较大，目前处于孵化推广期，因此这一系列因素导致公司2021 年上半年收入端成长尚未见效，而利润被前期投入所大幅侵蚀。我们认为公司在产品研发、生产制造、产品质量保障、渠道精耕、 品牌传播等方面达到了行业领先水平，短期虽然业绩有所承压，但是依然看好公司未来的长期发展与潜力。

    　　新任副总经理负责大营销全渠道。公司2021 年8 月11 日公告聘任张小三先生担任公司副总经理，负责公司大营销全渠道运营管理。张小三先生于2013 年7 月至2021 年7 月任职卫龙美味全球控股有限公司。我们认为新的副总经理聘任将进一步为公司全渠道经营发展助力。

    　　盈利预测与投资建议。参照公司半年报情况，我们更新盈利预测， 并预计2021-2023 年公司营业收入分别为23.97/29.62/36.93 亿元，归母净利润分别为2.30/3.35/4.59 亿元，对应EPS 分别为1.78/2.59/3.55 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司2022 年23-28 倍的PE（2022E）估值区间，对应合理价值区间为59.57-72.52 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。