事件：公司于2021年8 月19日发布2021年半年报，2021H1实现营收10.64亿元，同比+12.54%，实现归母净利润4862 万元，同比-62.59%。其中2021Q2实现营收4.72 亿元，同比-1.86%，实现归母净利润-3341 万元，同比-145.92%。

    　　点评：

    　　营收受渠道影响单Q2 略微下滑，原材料成本上升、费用投放较多导致21Q2 利润亏损。受疫情及新兴渠道分流影响，盐津Q2 业绩面临较大压力，21Q2 毛利率下降6.98pct 至36.11%，主要受大豆油、面粉等原材料价格上升及深海零食等新品处于培育初期影响。21H1 销售费用率为27.85%，同比上升5.13pct，主要系商超渠道促销推广费用投入过多及加大新品推广投放有关，管理费用率略增0.67pct 至5.3%，研发费用率同比提升1.8pct 至2.98%，主要系公司加大深海零食等新品研发投入。

    　　21H1 实现净利率4.92%，主要系新品培育、市场投放过多及渠道调整所致。

    　　多品类持续增长，聚焦深海零食发力定量装。分品类来看，休闲烘焙点心/ 深海零食/ 肉鱼/ 果干/ 豆制品/ 素食/ 蜜饯炒货分别实现营收3.60/1.65/1.26/1.17/1.03/0.72/0.70 亿元，同比增长18.35%/17.33%/7.15%/30.86%/4.45%/28.94%/9.66%，其中休闲烘焙点心/深海零食/肉鱼产品毛利率分别为43.48%/51.46%/37.51%，同比+1.12%/-6.31%/-8.04%，烘焙点心类毛利率在规模效应下仍有所提升，深海零食推出定量装等新品短期毛利率下降较多，长期有望稳步提升。品类端，公司以散装为根基，发力定量装，拥抱多渠道，带来新增长极。

    　　以店中岛为引，推动渠道下沉，深耕KA、BC 等商超渠道，定量装打开多渠道。分区域来看，21H1 华中（含江西）/华南/华东分别实现营收4.5/2.15/2.11 亿元，同比增长8.95%/14.82%/13.84%，全国化进程仍在持续推进当中。分渠道来看，21H1 直营商超/经销渠道/线上分别实现营收3.72/6.56/0.36 亿元，占比34.97%/ 61.69%/ 3.34%，21H1 经销商数量净增加326 个，店中岛模式助力渠道加速下沉，开拓定量装导入流通、便利店等多渠道，以产品驱动渠道，带来渠道活力。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，短期疫情影响下，公司经营遭遇挑战，费用控制不及预期，但逆势之下，公司积极调整，店中岛模式加速渠道下沉，以散装为根基，聚焦深海零食发力定量装，应对积极，注重高级人才的引入及供应链的建设，调整到位高成长可期。预计盐津铺子21-23 年EPS 为1.90/3.37/5.14 元股，给予“买入”评级。

    　　风险因素：渠道下沉不及预期、商超人流量持续被分流、定量装开发不及预期。