公司披露2021 年半年报。1H21 公司实现营收10.6 亿元，同比+12.5%；实现归母净利0.49 亿元，同比-62.6%。2Q21 单季度实现营收4.7 亿元，同比-1.9%，归母净利亏损0.33 亿元，同比-145.9%，2 季度利润不及预期。

    　　支撑评级的要点

    　　渠道流量分流+成本提升+费用投入增加，2Q21 利润不及预期。1H21 公司归母净利同比-62.6%，2Q21 亏损0.33 亿元，成为上市以来首个亏损的单季度。我们结合公司业绩预告与半年报披露情况判断，1H21 业绩表现不及预期主要原因如下：（1）去年疫情期间，商超渠道渠道需求旺盛叠加渠道补库存，导致业绩基数较高。2Q21 社区团购等新零售渠道对传统商超渠道冲击较大，商超客流下滑导致公司在商超渠道销售业绩不及预期。（2）2021 年3 月以来，大豆油、棕榈油、奶粉等部分原材料价格上涨幅度较大，导致生产成本上升。（3）31℃鲜鳕鱼肠、蟹柳等深海零食系列新品处于孵化期，规模效应尚未显现，成本较高。（4）去年高基数导致公司今年规划目标较高，在商超渠道的费用投放过多，但效果未达预期。（5）新品研发费用大幅增加、股权激励计划股份支付费用计提等因素叠加，挤压利润空间。

    　　主营品类收入增速放缓，费用投入先行，新品期待放量。（1）1H21 公司收入前三的品类分别为休闲烘焙点心类、休闲深海零食和休闲肉鱼产品，收入增速分别为18.4%、17.3%和7.2%，增速同比放缓。（2）1H21公司推出果蔬海鱼棒、手撕蟹柳、深海鳕鱼肠、炸炸肠、一根脆骨肠、深海鱼豆腐等新品，新品研发和市场推广费用投入相应增加，其中销售费用同比+37.9%，销售费用率同比+5.1pct，研发费用同比+184.2%。公司新品仍处在培育推广阶段，相关费用先行体现在报表中，期待后期新品放量，促进盈利能力提升。

    　　未来展望：转型期经历短期阵痛，渠道和产品结构性优化有望带来改善。

    　　短期来看，公司受到渠道流量分流以及调整转型的影响，业绩增长承压。面对渠道变革，1H21 公司主动进行业务转型调整，一是调整商超中岛的投放方向和级次，加速渠道下沉；二是聚焦核心品类（细分市场有体量、有成长空间、未形成垄断、公司有优势）；三是加大研发力度，散装称量产品协同定量装产品发展，用不同产品组合覆盖全渠道。我们认为公司线下渠道基础扎实、管理团队能力较强、拥有产品研发优势，仍处在上升发展阶段，下半年重点关注改革效果。

    　　估值

    　　我们调整此前盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.65、2.74、3.84 元，同比-11.9%、+66.4%、+40.1%。我们仍然看好公司的长期发展空间，短期则关注新品推广和渠道拓展情况，考虑到公司估值经历调整后已回归合理区间，我们维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新品推广不及预期，原材料成本波动，改革不及预期，食品安全问题。