业绩简评

    8 月19 日公司发布2021 年中期业绩，1H21 实现收入10.64 亿元，同比+12.54%；归母净利润0.49 亿元，同比-62.59%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比-81.85%。2Q21 实现收入4.72 亿元，同比-1.86%；归母净利润-0.33 亿元，同比-145.92%；扣非归母净利润-0.49 亿元，同比-181.89%。

    经营分析

    分品类来看，1H21 公司休闲烘焙点心类/休闲深海零食/休闲肉鱼产品/果干产品/ 休闲豆制品/ 休闲素食/ 蜜饯炒货/ 其他（ 含辣条等） 分别同比+18.35%/+17.33%/+7.15%/+30.86%/+4.45%/+28.94%/+9.66%/ -32.03% ，分地区来看，华中（含江西）/华南/华东/西南+西北/华北+东北/境外分别同比+8.95%/+14.82%/+13.84%/+19.29%/+10.27%/+826.01%。1H21 公司毛利率下滑1.27pct 至40.51%，净利率下滑8.87pct 至4.92%；2Q21 公司毛利率下滑6.99pct 至36.11%，净利率下滑21.87pct 至-6.68%；1H21 销售/管理/财务/研发费用分别同比+5.13/+0.67/+0.43/+1.80pct，2Q21 销售/管理/财务/研发费用分别同比+12.33/+1.45/+0.97/+1.58pct。

    高基数、费用投放较高、商超客流量下滑和成本上涨的共振，导致公司上半年业绩下滑。具体来看：1）去年上半年基数较高；2）今年上半年公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，在商超渠道投放费用较高，但未能良好提振销售业绩；3）定量装流通渠道还处于培育阶段，同时还在开拓华东华北新区域，前期费用投放较高；4）新品深海零食系列还处于推广期，规模效应尚未体现；5）2021 年3 月以来大豆油、棕榈油等部分原材料价格上涨幅度较大；6）研发投入加大，上半年计提股权激励费用0.34 亿元，同比增加35%。

    公司及时进行策略性调整，建议持续关注边际改善情况。公司积极导入定量装、发力的销售渠道；商超方面继续推进腰部及以下门店的渗透。

    投资建议

    考虑到公司仍在调整中，将21-23 年归母净利润分别下调5%/7%/1%；对应EPS 为 2.54/3.46/4.92 元，对应PE 为23/17/12X，下调为“增持”评级。

    风险提示

    新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。