事件

    　　8 月19 日公司发布2021 年半年报：上半年公司实现营业收入10.6亿元（+12.5%）,归母净利润0.49 亿元（-62.6%），扣非归母净利润0.18 亿元（-81.9%）。

    　　简评

    　　成本费用大幅提升，导致二季度业绩亏损。2021H1 公司实际业绩处于此前业绩预告的中值。2021Q2 单季营收4.7 亿元，同比下降1.9%；归母净利润-0.33 亿元，为本年度首次亏损。多方面因素导致公司Q2 亏损：（1）成本压力：三月以来大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋、生姜等部分原材料价格上涨幅度较大，增加了原材料采购成本，导致生产成本有上升。Q2 毛利率为36.1%，同比下滑6.9 个百分点。（2）销售费用高企：为应对商超销量下滑，公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多，同时公司也投入较大力度对定量装新品推广，Q2 单季销售费用1.7 亿元，同比上升51.0%；（3）公司加大新品研发，Q2 研发费用1463 万元，同比上升100.1%；（4）新一轮股权激励于5月生效，导致上半年股权激励费用同比增加875 万元。

    　　受社区团购冲击，营收增速出现放缓。受社区团购影响，商超人流量大幅下滑，在一定程度上影响公司销售，叠加去年疫情受益导致的Q2 高基数。虽然公司已经在3 月开始大力推广31℃鲜鳕鱼肠、蟹柳等深海零食系列新品，抢占流通渠道，但目前处于团队组建和前期市场费用投放阶段，尚未实现放量，对收入贡献有限。

    　　短期调整波动，长期逻辑仍然清晰。从收入结构来看，2021H1直营商超、经销渠道、电商渠道营收占比分别为35.0%/61.7%/3.3%，分别较年初变化2.8/-0.6/-2.2 个百分点。截止2021 年6 月，公司经销商1206 个，较2020 年末增长37.1%。

    　　公司聚焦主业专注休闲食品行业，长期坚持自主制造。经历2018～2020 年三年夯实，盐津铺子店中岛模式高坪效得到商超认可，与各大商超达成顶层合作并在全国内快速推进。公司休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线大幅增长，初步奠定从区域向全国拓展基础。未来五年公司按照“多品牌、多品项、全渠道、全产业链”中长期战略规划进行业务扩张，长期成长逻辑依旧清晰。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入25.1、32.2、41.6 亿元，实现归母净利润3.2、4.6、6.5 亿元，对应PE 为23X、16X、11X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。