事件：盐津铺子于2021 年7 月14 日发布2021 年半年度业绩预告，预计2021H1 公司实现归母净利润4500-5500 万元，同比下降57.68%-65.38%。

    　　点评：

    　　盐津铺子主销售渠道的波动在疫情的影响下放大，给企业经营带来阵痛。20 年线下流量红利让多年积累的优势集中爆发，但同时也让公司低估了疫情常态化下新渠道对既有渠道的影响。“危”、“机”并存。

    　　2020 年初疫情爆发、餐饮复工慢，给线下商超带来一次流量红利。三年积累，一举爆发，店中岛模式加速扩张，烘焙赶上线上红利。此时，社区团购影响初显，但超市渠道影响有限。21 年疫情反复，食品公司普遍预期20 年行情重来，加速既有渠道布局。但疫情常态化，餐饮正常化，前期扩张带来库存问题。21Q2，消费疲软、超市流量下降问题突出。公司主动调整，积极拓展新的渠道，发展定量装，效果需要时间，短期阵痛难免。

    　　公司经营遇到困难的确存在疫情影响下的客观因素，同时也暴露出公司渠道较为单一所带来的经营风险。21Q2 公司主动调整，着力发展定量装、扩张新渠道，既是未来长远发展的关键所在，也是疫情倒逼的选择。

    　　我们认为公司势头向上的品牌力并没有改变，年轻的管理团队+充分激励理念并没有改变，零食行业的市场空间大，渠道调整带来的更多是短期的加减速，公司应对困难的调整速度值得期待。

    　　公司聚焦主业战略清晰，当下正从渠道力向产品力转换，死磕供应链聚焦大单品。商超渠道拨乱返正（严控投入产出比、加速下沉）、新渠道新区域加速培育，以市场带动产品，以产品驱动市场。

    　　盈利预测与投资评级：预计21-23 年EPS 为2.36/3.43/5.13 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险因素：店中岛铺设不达预期、店中岛营销模式竞争加剧、食品安全问题。