事件

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告。

    　　公司发布业绩预告，预计上半年实现盈利4500-5500 万元，同比下降57.68%-65.38%，其中Q2 单季度亏损2703-3703 万元，同比下降137%-151%。业绩低于市场预期。

    　　简评

    　　受社区团购冲击，营收增速出现放缓。

    　　受社区团购影响，商超人流量大幅下滑，在一定程度上影响公司销售。叠加去年疫情受益导致的Q2 高基数，公司预计Q2 收入同比基本持平。虽然公司已经在3 月开始大力推广31℃鲜鳕鱼肠、蟹柳等深海零食系列新品，抢占流通渠道，但目前处于团队组建和前期市场费用投放阶段，尚未实现放量，对收入贡献有限。

    　　Q2 利润下滑，多方面因素共同作用。

    　　多方面因素共同作用，导致公司Q2 利润出下滑：1、成本压力：

    　　三月以来大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋、生姜等部分原材料价格上涨幅度较大，增加了原材料采购成本，导致生产成本有上升。预计毛利率有所下降；2、销售费用高企：1）应对商超销量下滑，公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多，同时公司也投入较大力度对定量装新品推广，导致Q2 销售费用率较高；3、公司加大新品研发，Q2 研发费用1463万元，同比增加732 万；4、新一轮股权激励5 月生效，导致上半年股权激励费用同比增加875 万元。

    　　短期调整波动，长期逻辑仍然清晰。

    　　后疫情时代，居民逛商超消费习惯并未完全恢复，叠加社区团购的冲击，公司增长出现一定影响。公司积极从产品结构、渠道结构进行调整，造成了Q2 利润下滑。我们认为这属于短期波动，不影响公司长期逻辑。公司聚焦主业专注休闲食品行业，长期坚持自主制造。经历2018～2020 年三年夯实，盐津铺子店中岛模式高坪效得到商超认可，与各大商超达成顶层合作并在全国内快速推进。公司休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线大幅增长，初步奠定从区域向全国拓展基础。未来五年公司按照“多品牌、多品项、全渠道、全产业链”中长期战略规划进行业务扩张，长期成长逻辑依旧清晰。

    　　盈利预测：

    　　由于Q2 利润不及预期，下修全年盈利预测。预计2021-2023 年公司实现收入25.1、32.2、41.6 亿元，实现归母净利润3.2、4.6、6.5 亿元，对应PE 为38X、27X、19X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。