事件：公司发布21 年度一季报。21Q1 公司实现营收5.92 亿元，同增27.45%，实现归母净利润0.82 亿元，同增43.41%。实现扣非归母净利润0.68 亿元，同增67.64%，主要由于毛利率上升以及20Q1 公司收到政府补助约2000万元导致的非经常性收益较高。公司2021 年新一期股权激励计划对于2021年的业绩考核包括营收不低于28%以及扣非归母净利润不低于42%， 相比之下公司21Q1 扣非归母净利润完成超出预期。

    　　利润端，公司一季度实现毛利率44.02%，较20Q1 增加3.6pct，较20Q4减少3.5pct；净利率14.17%，较20Q1 增加1.8pct，较20Q4 增加4.0pct。

    　　公司整体营收与毛利、净利均实现稳健增幅。

    　　费用率方面，公司一季度①销售费用为13003.75 万元，同比增长24.23%，销售费用率为21.97%。②管理费用为2724.78 万元，同比增长29.64%，管理费用率4.60%。③财务费用为419.49 万元，同比增长18.94%；财务费用率为0.71%。④研发费用1706.11 万，有344.21%的显著同比增长，研发费用率为2.88%。为进一步打磨产品力，公司在产品研发方面加大投入，导致研发费用增加。

    　　产品端：①公司聚焦主业，关注休闲食品行业，建立了小品类休闲食品全品类产品系列，包括：“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。②咸味零食一荤一素重点形成，烘焙甜点多品类发展。

    　　公司2021 年全力打造两大品牌，在全面发展的基础上将更加聚焦，咸味零食将重点打造“海味零食”和“辣味零食”，甜味零食将重点发展“休闲烘焙”和“休闲点心”。预期海味零食在公司的重点打造下将成为大类单品，为公司业绩贡献强劲的新增长动力。 ③在建立全品类产品体系的同时，公司着力发展小量散称包装产品，全面开拓定量装市场。

    　　渠道端：①线下，公司全面推进渠道下沉成效显著。截至20 年年底公司产品已进入 3088 个卖场，16000 个店中岛点亮全国版图。②公司新一年来对发展战略做出调整，大营销散装业务由“渠道事业部制”向“战区总经理制”转变，因地适宜的制定战区产品、渠道、中岛等策略，同时全面推动渠道精耕和渠道下沉，资源向一线汇集，“双岛是基础，推广是核心竞争力”，公司将加速双岛门店布局，升级店铺运营。

    　　投资建议：公司2021 股票激励计划设定2021/2022/2023 年营业收入增速不低于28%/27%/26%，扣非归母净利润增速不低于42%/42%/42%。考虑到公司非经常性损益或存在波动，预计公司21-22 年收入分别为25/32 亿元；结合股权激励费用，预计2021/2022 实际经营净利润分别为3.4/4.8亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险