核心观点：

    　　毛利率提升和销售费用率下降，Q1 业绩超预期。公司发布2021 年一季报，公告21Q1 收入5.92 亿元，同比增长27.45%，收入保持高速增长。我们预计21Q1 公司收入高增长主要源自：（1）21 年春节动销更多在Q1 体现，推动收入高增长。（2）公司自20 年起加速扩张店中岛，渠道持续扩张推动收入高增长。公司公告21Q1 归母净利润0.82 亿元，同比增长43.41%；扣非后归母净利润0.68 亿元，同比增长67.64%，业绩超市场预期。21Q1 公司净利率同比增加1.82pcts，主要源自毛利率提升和销售费用率下降。21Q1 公司毛利率同比增加3.60pcts，我们预计主要原因是：（1）公司烘焙类、休闲深海零食等高毛利产品收入占比提升。（2）春节前为公司生产旺季，公司满负荷生产，规模效应下推动公司生产成本下降，盈利能力提升。21Q1 销售费用率同比减少0.57pcts，预计主要系春节期间动销情况良好，公司主动减少促销费用所致；管理费用率同比增加0.07pcts；财务费用率同比减少0.05pcts。

    　　公司进入高速成长期，预计21 年收入有望保持高增长。（1）预计21 年公司将加速双岛门店布局，全面推动渠道精耕和渠道下沉。（2）公司将重点发展定量装和电商，推动收入稳健增长。（3）公司于3 月初发布股权激励草案，有助于公司留住核心人才，且此次考核激励目标高，有望进一步激发团队积极性，预计未来3 年公司将进入高速成长期。

    　　盈利预测。若暂不考虑股权激励费用，我们预计21-23 年公司收入分别为25.17/31.90/40.09 亿元；归母净利润分别为3.46/4.88/6.97 亿元，EPS 分别为2.67/3.77/5.39 元/股，对应PE 为51/36/25 倍。公司股权激励实施效果良好，盈利能力有望持续提升，考虑可比公司估值，给予21 年59 倍PE 估值，合理价值157.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。店中岛投放速度不及预期，导致销量不及预期；新品烘焙、辣条、果干产销量不达预期；原材料成本上涨；食品安全问题。