事件

    　　公司公告2021 年一季报，实现营收5.9 亿元（+27.45%），归母净利润8203 万元（+43.4% ）， 归母扣非净利润6752 万元（+67.64%），利润增速超市场预期。

    　　简评

    　　中岛稳步推进，各品类齐头并进，具备持续成长性。

    　　21Q1 收入增速27.45%，在去年Q1 疫情受益的高基数上增速依旧可观。公司“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆爸爸”休闲甜点屋的“商超双中岛战略”验证成功，并加速推进。截至2021Q1，公司已铺设1.8 万条中岛，Q1 新增2000 条中岛，预计全年新增5-6千条，公司加速双岛门店布局，升级店铺运营，提升单店产出。

    　　目前公司已经覆盖不到2 万家门店，未来5 年将覆盖5 万家终端门店，空间巨大。

    　　分品类看，各品类齐头并进，咸味小吃作为第一增长曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二增长曲线快速放量，占比持续提升，同时公司已经将深海零食作为第三增长曲线重点培育，在原有的鱼豆腐大单品基础上，21 年重点推出高端深海零食深海鳕鱼肠、手撕蟹柳、果蔬海鱼棒等，丰富产品系列。未来公司还将择机切入儿童零食细分赛道。公司产品矩阵不断丰富，呈现梯队次第放量，一站式采购平台已成型，具备较强的产品竞争力和持续的成长性。

    　　毛利率持续提升，费用率稳中有降，净利率进一步优化。

    　　1、公司毛利率为44%，同比提升3.6pct，烘焙产品规模效应下毛利率进一步提升，产品优化下高毛利率产品系列占比提升；2、费用率方面，销售费用率同比下降0.57pct 至21.97%，公司保持了较为稳健的费用投放节奏,规模效应下稳中有降；管理费用率略增0.08pct 至4.6%，财务费用率略降0.05pct 至0.71%，费用率整体较为平稳。最终净利率同比提升1.82pct 至14.17%，持续优化。

    　　公司发展进入良性循环，股权激励高目标，收入利润双爆发期。

    　　1、2018-2020 年是公司战略转型关键三年，效果显著，盐津铺子店中岛模式高坪效得到商超认可，与各大商超达成顶层合作并在全国内快速推进；2、咸味小吃第一增长曲线稳中有进，休闲烘焙点心第二曲线快速成长，果干辣条每日坚果等新品培育中，次第放量，品类扩充，在产品、渠道、区域均进一步聚焦后，产品矩阵和全渠道矩阵进一步完善，整体营业收入保持稳定增长；3、公司设置了较高的股权激励解锁目标，未来三年营收复合增速28%，利润复合增速42%，为公司业绩提供保障。我们认为当前公司发展已经进入良性循环，未来3 年仍是盐津铺子渠道和品类扩张释放红利阶段，业绩实现高增长，具备非常好的投资价值。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入26、33.9、43.7 亿元，实现归母净利润3.5、4.87、7.06 亿元，对应EPS 为2.71、3.77、5.46 元/股，对应PE 为50X、36X、25X，考虑到公司的品类拓展空间、中岛铺设空间，我们认为公司具备极强的成长性，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。