点评事件：公司披露2021年限制性股票激励计划，拟授予公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）员工32 人223.67 万股，占公司总股本的1.73%，授予价格为53.37 元/股，授予条件为21-23 年营收相较于20 年增长为28%、62%、104%，届时收入将达40 亿，21-23 年归母扣非扣费净利润较20 年增长42%、101%、186%，若以20 年归母净利润为基数，则届时利润将到6.9 亿。

    　　收入增速中庸、利润增速有一定挑战性

    　　授予条件为2021-2023 年相较于2020 年营收增速为28%、27%、26%，归母扣非扣费净利润分别同比增长42%、42%、42%。我们认为收入增长主要通过产品、渠道、区域三方面来实现：1）产品：坚持咸味零食、烘焙产品、果干辣条等三大产品矩阵，产品结构不断优化；2）渠道：

    　　除公司优势的商超散装渠道外，公司将逐步发力定量装、流通、社区团购和电商，其中去年实践发现，社区电商对公司拉动较大，未来公司将加大社区团购布局，实现毛细血管渠道的布局；3）区域：公司区域扩张采取分层策略，逐步重点突破，第一层是4 个成熟省份（湖南、江西、广东、广西），第二层是周边10 个省份，第三层为剩余省份，未来公司重点布局第一二层14 个省份。

    　　利润增速高于收入增速，主要来自规模效应的实现，一方面是产能利用率提升带来的毛利率提高，另一方面是渠道区域布局加密，运输费用规模效应凸显，三是其他管理及销售的规模效应。

    　　激励范围扩大、股份占比下降

    　　1）19 年股权激励授予股份550 万股，占比4.44%，本次授予223.67%，占比1.73%；2）本次股票激励较上次范围扩大，从上次12 人扩大为32 人，除了对高级管理层激励外，扩大了核心技术人员的覆盖面，从6 人到28 人。相较于其他公司股权激励，虽然公司覆盖人数较少，但更为集中，有利于减少内耗，集中发力。

    　　中长期看好模式复制，市场走向全国

    　　公司主攻线下渠道中的商超渠道，协助社区团购模式，模式运行良好，未来模式有望从华中、华南走向全国，进入快速放量期，公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式，产能利用率不断提升，毛利率有望继续提高，也享有部分税收优惠，为净利润提供保障，也为利润高增长提供可能。

    　　盈利预测与评级：上调公司至“买入”评级

    　　我们认为公司大概率能实现股权激励收入及利润目标，预计公司2021-2022 年收入分别为25 亿、32 亿，不考虑股权激励费用摊销，归母净利润分别为3.42 亿元、4.85 亿元，EPS 分别为2.59 元/股、3.68元/股。考虑公司股票激励费用摊销，我们预计公司2021-2022 年EPS分别为2.33 元/股、3.36 元/股。我们按照2022 年考虑股权费用摊销业绩给42 倍PE，一年目标价141 元，上调公司至“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；公司业绩季节波动性风险；渠道铺设不及预期。