公司为国内锯切工具龙头，切入消费电子打造第二成长曲线。公司2003 年成立，2006 年延伸产业链，开始生产双金属带锯条，2010 年完成年产800 万米双金属带锯条生产项目，2013 年产能突破1300 万米，2017 年A 股上市，2020 年开始布局消费电子领域。目前，公司以锯切业务、消费电子业务、产业投资三曲线发展战略为核心，实施“实业+资本”双轮驱动，推动锯切业务和消费电子双主业发展。2021 年，公司营业收入5.27 亿元（同比＋30.64%），归母净利润 0.70 亿元（同比＋68.03%），2022 年H1 公司营业收入2.88 亿元（同比＋14.11%），归母净利润0.42 亿元（同比＋39.66%）。

    锯切业务：国产替代加速，公司收购美特森夯实龙头地位、海外市场高速增长。

    目前双金属带锯条行业国产替代趋势明显，国内厂商依托优质的产品、本土化服务以及价格优势打造强劲的竞争力，龙头企业在国产替代中充分受益。经过多年的发展，公司已构建优良的产品结构，通过领先的全尺寸生产技术和不断加大的研发投入，核心竞争力持续增强。同时，公司坚持国内+国际协同发展，深耕欧美市场，拓展南亚、东南亚市场，目前在40 个国家和地区拥有销售服务网络，全国设立7 大营销服务中心，拥有300 家国内特约经销商，国内市场收购美特森，发挥协同效应，推动公司市占率加速提升，海外市场因俄乌战争，导致欧洲产能供给短缺，公司出口有望维持高速增长，海外市场份额有望持续增长。目前公司与中国航天等下游知名厂商建立长期合作关系，2021 年市占率已达国内第一、世界第三。

    第二成长曲线：收购雅达，进军消费电子和新能源电源业务。雅达为消费电子、新能源电源行业领先企业，产品涵盖充电器、适配器、定制电源、变压器等电源供应器产品，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、通信基站、工业及医疗等行业，2014-2021 年8 年间累计营收近200 亿元。消费电子头部客户对供应商要求严苛，认证周期长，通常只会考虑业内头部的电源厂商。公司凭借多年稳定、先进的大规模制造能力和良好的声誉，赢得了众多国内外知名品牌客户的信赖，已与多家世界500 强及业内顶尖企业建立了合作关系，包括苹果、华为、惠普、美国先进能源等消费电子行业头部客户。雅达并表后，将助推公司业绩和资产规模大幅提升。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现营业收入10.8、31.7、41.2 亿元，同比增长104.6%、194.4%、29.8%；实现归母净利润1.04、1.97、2.73 亿元，同比增长48.8%、89.4%、38.7%，对应PE 为37.6X、19.9X、14.3X。公司为国内锯切工具龙头，在国产替代趋势下有望充分受益，在俄乌战争背景下海外市场有望维持高速增长；同时，公司消费电子、新能源电源布局顺畅，收购雅达有望显著拉升公司业绩，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：锯条下游市场需求不及预期、产品研发不及预期、国外业务拓展不及预期、消费电子市场开扩不及预期。