事件

    公司发布业绩快报，2019 年实现营收、归母净利分别为14.7、0.65亿元，同比分别下降12%、39%，对此点评如下：

    简评

    钨价下滑和搬迁项目拖累公司盈利

    二、三季度钨产品价格大幅下跌，引起营收和利润减少。二季度开始APT 价格从15.1 万/吨跌至最低10.9 万/吨，大部分冶炼厂、矿山企业都处于亏损状态。公司作为行业内主要的钨制品加工企业，受到行业下行的影响，二、三季度盈利能力大幅减弱，三季度为上市以来首次出现亏损，归母净利亏损3222 万。此外，公司全资子公司江西翔鹭启动“退城入园”项目，粉末生产线技改搬迁至新华工业园，影响产量及费用成本，导致利润下降。

    四季度公司盈利大幅改善

    泛亚库存落地之后，压制钨价的一大因素消除，钨价四季度迎来反弹，公司业绩随之改善。四季度单季度营收为4.51 亿，同比增长1.98%；对应归母净利为0.59 亿，同比增长242%。公司业绩和钨价关联度较高，钨市回暖带动公司业绩出现较大幅度改善。

    2020 年钨价有望回暖

    2019 年钨价下滑系下游需求不振和泛亚库存拍卖两个因素叠加影响。泛亚库存已经落地，影响消除，而下游需求下滑主要系硬质合金棒材需求减少所致。硬质合金棒材的主要应用领域在汽车和3C 消费电子。目前，汽车下滑趋势放缓；受益于5G 出现，3C 消费电子需求边际改善，2020 年钨价有望回暖。钨制品下游需求提振，公司业绩有望重上台阶。

    下游硬质合金板块持续发力

    钨行业毛利率水平整体呈现“两头大，中间小”格局，公司目前持续发力硬质合金板块。公司分别通过IPO 募投项目和债券募投项目将硬质合金产能扩张至1300 吨。通过各个环节产品结构的调整，公司重点发力高毛利环节，提升硬质合金产能，为下游刀具生产提供前端原料，保证刀具的原料品质和供给情况。此外，公司还通过IPO募投项目和债券募投项目切入硬质合金刀具领域，其中IPO 募投项目新增600 万支非标刀产能；债券募投项目新增600 万支标刀产能。根据公司自己的预测，IPO 募投项目的600 万支刀具达产后预计贡献净利润6865 万，可转债募投项目达产后预计贡献净利润3661 万，两者合计贡献1.05 亿，将成为公司一个新的业绩增长点。

    投资建议

    预计公司19-21 年归母净利分别为0.65 亿元、1.32 亿元和1.58 亿元，对应当前股价PE 分别为45.7、22.4 和18.8倍，考虑到公司成长性，给予公司“买入”评级。