下游需求不振和泛亚库存压制三季度钨价，导致公司业绩大幅下滑。三季度钨精矿价格最低跌至7.3 万/吨，跌破大部分主流矿山成本线。需求不振和泛亚库存释放担忧两个因素相互叠加导致三季度钨价大幅下滑。受价格影响，主要产品毛利水平出现下滑。公司发布三季度业绩预告，第三季度归母净利预计为-3,852.08 万元至614.88 万元，同比去年大幅下滑。

    泛亚库存宣告落地，明年需求或有边际改善。泛亚2.83 万吨APT库存以11.53 万元/吨的价格拍卖。泛亚库存落地之后，原料价格一路上行，回至年初水平。受到今年钨价大幅下滑影响，部分矿山关停，预计今明两年总体开采量有所减少。需求部分，今年以来硬质合金产量有所下滑，主要是在棒材产品部分。2019 年上半年51 家统计企业硬质合金总产量15776 吨，同比下降8.11%。其中棒材统计产量3901 吨，同比下降28%。主要下滑点在于棒材部分。下半年手机出货量和汽车销量下滑幅度开始收窄，硬质合金下游需求未来有望止跌企稳。未来硬质合金下游需求有望止跌，叠加5G 基站放量对PCB 刀具的需求，明年边际上会改善整体的下游需求情况。

    公司全产业布局，未来有望逐步走出阴霾。公司向上下游产业链延伸：1、收购江西翔鹭100%股权，向矿端布局，并且江西翔鹭正在进行厂区重建，在原来产能基础上进行适当重建扩产，未来有望再建一个潮州翔鹭；2、碳化钨粉仍为公司目前主要赢利点，碳化钨粉产能仍在扩产中；3、两次募投项目均向下游发展，未来硬质合金及下游刀具产品将成为公司重要发力点

    盈利预测及投资建议：三季度钨价大幅下滑，公司盈利同比大幅减少，因故调低今年业绩预期。预计公司2019-2021 年归母净利分别为0.6、1.18、1.41 亿元；EPS 分别为0.22、0.43、0.51 元，以 2019年10 月25 日股价对应P/E 为61.03、30.93、25.73X，给予买入评级。

    风险提示：江西翔鹭生产状况不及预期；募投项目不及预期。