报告摘要：

    综合型加工钨企，产品质量深受客户认可。公司是广东省内钨加工龙头企业，是少数几家获得出口资质的民企之一。公司目前主营业务处行业中下游，主要产品为碳化钨粉和氧化钨。公司注重技术创新，持续加大研发投入，生产的碳化钨粉产品质量获得客户认可，毛利率水平高于可比同行。

    产业链中利润水平呈现两头大中间小格局，2018 年钨精矿价格预计在10 万-14 万之间徘徊。钨产业链条中，盈利能力比较强的是上游矿山和下游硬质合金以及深加工产品环节，中间环节的盈利能力相对较弱。2017 年1-11 月钨精矿累计开采13.33 万吨，同比增速为4.88%；而钨的主要终端消费产品硬质合金2017 年前三季度累计生产硬质合金2.16 万吨，同比增长29.59%，钨的供给增速不及消费增速。预计该趋势在2018 年仍将延续，钨精矿价格有望在10 万-14 万之间徘徊。

    公司收购项目向产业链上游延长，募投项目向产业高利润下游扩张，完善产业链布局。公司收购大余隆鑫泰51%股权，获得矿端资源。

    大余隆鑫泰从事钨金属冶炼等业务，拥有年产5000 吨APT、3945 吨钨粉、1500 吨碳化钨的生产能力。隆鑫泰承诺2018-2020 年实现3000 万、3500 万、4000 万净利润。经过对大余隆鑫泰的产品进行测算之后发现，隆鑫泰2018 年有望超额完成承诺利润，为公司带来2000 万以上的业绩增厚。公司上市的募投项目主要为300 吨硬质合金产业化项目和硬质合金材料及硬质合金工具制造项目，投向产业下游利润水平较高的环节。

    其中，300 吨硬质合金预计2018 年投产；硬质合金工具项目预计2020年完成建设，该项目达产后预计年产值3 亿元、净利润6865 万元。收购项目和募投项目完成后，公司将完成全产业链布局。

    盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年归母净利分别为0.7、1.3、1.85 亿元；2017-2019 年EPS 分别为0.70、1.3、1.85 元；对应2018年1 月25 日股价P/E 分别为62.58、33.87、23.76X，给予买入评级。

    风险提示：隆鑫泰生产情况不及预期，募投项目进度不及预期。