Q3 开学季驱动收入环比增长，面板涨价叠加教育硬件竞争致利润同比承压

    3Q23 营收70.46 亿元(YoY:-0.3%;QoQ:53.8%)，归母净利润4.59 亿元(YoY:-49.9%; QoQ:44.2%)。Q3 开学传统旺季来临带动收入/利润环比大幅回升，但净利润同比有所下滑，主要原因为：1）面板价格上涨带来成本端压力；2）教育整机价格竞争激烈，虽然出货量有所提升，但价格承压。展望Q4，1）大尺寸面板价格涨幅趋缓，成本端或将企稳；2）海外库存趋于健康，订单正在恢复；3）希沃教育AI 大模型推出，硬件附加价值有望提升。

    　　展望未来，看好公司LED 显示/计算设备/电力电子/机器人等新业务前景。

    　　预测公司23-25 年EPS 为2.25/2.58/3.42 元，参考可比公司PE 中位数，给予公司24 年25x PE，给予目标价65 元（前值：82 元），维持买入评级。

    　　面板价格上涨加重成本端压力，降本增效驱动期间费用率环比改善3Q23 公司毛利率同比-4.7pct/环比-3.8pct 至23.9%，净利润率同比-6.3pct/环比+0.0pct 至6.9%。公司利润率同比下滑的原因主要包括：1）大尺寸面板价格上涨致成本端压力提升。据Omdia， LCD TV 面板行业均价自22年9 月达到谷底后开始回升，至23 年9 月累计上涨58.3%。2）Q3 传统旺季市场竞争激烈，出货价格承压。公司Q3 期间费用率同比+2.6pct/环比-5.2pct 至16.2%，其中销售/管理/研发费用率同比+0.4pct/+1.3pct/+1.2pct至6.3%/4.8%/5.7%，公司持续推进降本增效工作，Q3 费用控制良好。此外，Q3 利息收入增加，财务费用率同比-0.3pct 至-0.7%。

    　　AI 大模型赋能教育/会议软硬件综合解决方案，海外业务逐步复苏分业务来看，教育方面，我们看到：1）虽然市场存在价格竞争，但公司产品出货量有所提升，行业地位巩固。2）公司推出希沃护眼学习平板V1Pro，逐步扩充高学段，并推出希沃教育大模型，硬件附加价值有望提升。企业服务领域，1）公司深耕一带一路国家，积极开拓新市场；2）MAXHUB 领效大模型开放内测，AI 增值服务从教育扩展到会议场景。海外业务方面，主要客户在海外渠道库存逐渐恢复良性，6-7 月份出现客户新增订单，看好Q4 海外业务增长机会。新业务领域，Q3 计算设备/电力电子业务同比正向增长，看好前沿投入带来中长期业务机会。

    　　给予目标价65 元，维持“买入”评级

    　　考虑到教育硬件竞争加剧对价格带来压力，下调公司收入假设，并考虑到海外市场开拓带来的费用增加,调整23-25年归母净利润预测至15.8/18.1/24.0亿元(前值：21.3/26.9/33.3 亿元。考虑到计算设备/电力电子等新业务带来长期增量，给予公司24 年25xPE(Wind 一致预期PE 中位数22.7x)，调整目标价至65 元（前值：82 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品开拓慢于市场预期，交互平板等市场竞争加剧。