核心观点：

    　　事件：视源股份发布23 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营收153.83 亿元，YoY-4.14%；归母净利润10.61 亿元，YoY-33.36%；扣非归母净利润9.05 亿元，YoY-36.01%。单季度看，23Q3，公司实现营收70.46 亿元，YoY-0.3%。利润端，23Q3，公司实现归母净利润4.59 亿元，YoY-49.88%；归母净利率6.51%，YoY-6.4pct；扣非归母净利润4.42 亿元，YoY-48.34%；扣非归母净利率6.27%，YoY-5.8pct。

    　　利润率同比下滑主要受毛利率波动影响。

    　　23Q3，公司实现毛利率23.9%，YoY-4.7pct，QoQ-3.8pct，我们认为或因国内教育业务受财政预算收紧以及竞争加剧等影响，一定程度导致整体毛利率下滑。费用率方面，三费同比均提升，23Q3 销售费用率6.3%，YoY+0.4pct，QoQ-2.5pct；管理费用率4.8%，YoY+1.3pct，QoQ-1.4pct；研发费用率5.7%，YoY+1.2pct，QoQ-1.6pct。

    　　展望Q4 及明年，预计Q4 在竞争和价格趋稳下，经营情况将回暖，同时关注公司AI 大模型的落地情况。根据视源股份官方公众号，公司10/17 发布希沃教学大模型，10/23 发布领效智会大模型，有望赋能相关教育&会议产品，提升利润空间。同时，公司仍将持续拓展产品矩阵，生活电器、教育PC 等产品有望进一步释放增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23/24 营收为215.89/238.98 亿元，归母净利润分别为15.10/22.18 亿元。公司作为板卡领域龙头，交互智能平板市占率领先，随着高职教市场的拓展，龙头地位有望进一步巩固，考虑年底估值切换，24 年经济复苏及自身产品迭代带来增长，给予公司24 年20X PE，对应合理价值63.27 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。（1）教育信息化不及预期；（2）原材料价格波动；（3）行业渗透率提升速度不及预期。