事件描述

    　　视源股份发布2023 半年报：2023Q2 实现营业总收入45.81 亿元，同比下滑4.44%，实现归属母公司净利润3.18 亿元，同比下滑13.65%，实现扣非归属母公司净利润2.51 亿元，同比下滑15.98%；2023H1 实现营业总收入83.37 亿元，同比下滑7.15%，实现归属母公司净利润6.02 亿元，同比下滑10.99%，实现扣非归属母公司净利润4.63 亿元，同比下滑17.14%。

    　　事件评论

    　　国内市场拐点未现，品牌表现可圈可点。2023H1 公司营收同比-7.2%，环比2022H2 降幅收窄2.3pct；单季度看Q1、Q2 营收分别同比-10.3%、-4.4%，需求偏弱背景下增速尚未转正，逐季改善趋势或已确立。2022H2 以来，经济恢复多有波折，企业经营及地方财政承压，B、G 端资本开支意愿持续走低；洛图、迪显等三方监测数据整体指向上半年国内交互智能平板市场出货端双位数下滑，其中教育市场略好（微增至20%下滑）、商用压力更大（20%至30%下滑）。期内公司教育业务营收同比+3.6%、企业服务业务营收同比+7.9%，经营逆境之中α 成色凸显；据迪显咨询，H1 希沃品牌份额同比+3.5pct 至43.5%，MAXHUB 份额居首且维持28.5%高位，竞争加剧之下表现优异，品牌竞争力或得到验证。

    　　海外终端需求续降，板卡波动有所拖累。疫情对海外教育信息化及企业数字化市场需求的拉动集中体现于2021 年，2022 下半年以来全球经济不确定性加剧及前期需求透支影响下增速大幅回落，2022A、2023H1 海外业务营收分别同比-6%、-35%；若以交互智能平板产品收入扣除教育、企业服务市场收入粗略估算，2023H1 交互平板产品海外营收降幅或在此之上。海外需求不振同时反映于以C 端应用为主的板卡业务：一方面，奥维数据显示H1 全球电视出货同比-1.7%，规模稳定微降；另一方面，受部分板卡客户出货波动影响，期内液晶显控板卡产品收入同比-9.8%。展望后续，海外ODM 业务增速回正仍有赖景气修复，MAXHUB 自主品牌本土化研发与渠道建设从1 到10 成效兑现亦值得期待。

    　　业务拓展投入加大，成本波动或趋平缓。成本端，2022 年末以来液晶面板价格进入上行周期，均值看上半年平板业务成本环境或与2022H1 差异不大，对应平板毛利率同比微降0.9pct；2023H1 板卡业务毛利率同比+3.6pct，在2021-2022 年半导体供应紧张、竞争加剧背景下连续三年同比下滑后或为恢复性回升，16.9%绝对值处于2019 年以来中间偏上分位水平。费用角度，新业务及海外市场拓展加速背景下，2023 年来期间费用率整体有所抬升，2023Q2 销售/管理费用率同比+1.5/+1.0pct，延续Q1 同比趋势。展望后续，下半年面板价格仍有看涨预期，而同比基期2022H2 处于近三年来低20%分位内，考虑板卡盈利均值回归，全年毛利率或基本持平；业务与市场拓展继续，费率或亦维持H1 趋势。

    　　维持“买入”评级。2023Q2 视源股份营收-4.4%、归属净利润-13.7%，国内教育、企业市场需求端压力尚未见改善，而希沃、MAXHUB 品牌于黯淡环境中表现亮眼，品牌竞争力得到验证。展望后续，看好国内交互智能平板景气随资本开支顺周期修复，及中长期海外ODM 客户拓展、自主品牌建设平滑外生因素波动影响，预计2023-2024 年实现归属净利润20.2、22.2 亿元，对应当前股价PE 分别为18.3、16.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求修复不及预期；

    　　2、面板价格大幅上涨。