2022 年公司营业收入/归母净利润分别-1.2%/+21.8%，外部因素扰动下表现了较强的经营韧性。考虑到未来公司整机业务占比提升，毛利率料将逐步改善，再考虑到公司短期内推广C 端产品力度加大、商务活动增加以及近年来研发力度加大的趋势，公司费用率料将有所上升。据此，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测至3.33/4.14 元（原预测为3.72/4.38 元），新增2025 年EPS 预测为4.88 元。参考行业可比公司现价对应2023 年估值（康冠科技15 倍PE，国新文化22 倍PE，鸿合科技11 倍PE，均为Wind 一致预期）以及公司历史平均估值水平（38xPE），再考虑到公司行业龙头地位以及持续拓展的业务线，给予公司2023 年24 倍PE，对应目标价80 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年业绩回顾：经营彰显韧性，盈利大幅改善。1）收入及利润：2022 年公司实现收入209.9 亿元/-1.1%，外部因素扰动下表现了较强的经营韧性，归母净利润20.7 亿元/+22.0%，扣非归母净利润18.1 亿元/+23.3%。2）毛利及费用：

    　　受益于全球液晶显示面板价格回落以及产品结构优化，2022 年公司综合毛利率提升2.3pcts 至27.7%。费用方面，公司加大人才引进与产品研发投入，研发人员突破2600 人，同比增长11.42%，致使研发费用率提升0.62pct 至6.1%；销售费用率为6.62%，同比提升0.16pct，主要系公司推进C 端业务发展所致。

    　　部件业务：黑电板卡产品结构持续优化，白电板卡贡献新增长曲线。 1）黑电板卡：2022 年公司液晶主控板卡业务收入为66.8 亿元/+7.7%，其中智能板卡出货占比提升4.4pcts 至71.3%，产品结构持续优化。2）白电板卡：2022 年公司白电板卡业务保持高增，收入同比增长33.19%至6.72 亿元，未来有望持续量产出货，2023 年收入目标突破10 亿元。3）新产品方向：公司部件新产品方向如Iot 模块、投影版卡业务持续高增，收入同比增长22.3%至3.59 亿元。

    　　整机业务：国内龙头地位稳固，海外自有品牌发展良好。1）受国内疫情影响，国内教育、会议IFPD 出货量出现下滑，但公司旗下品牌希沃、MAXHUB 品牌仍然保持行业市占率首位，在中国教育、会议IFPD 市场中市占率分别48.2%/27.9%。2）海外市场方面，受俄乌冲突、通胀、央行加息等外部因素扰动，公司交互智能平板等终端产品收入在海外业务收入下滑下降-6.08%至37.8亿元，但其中自有品牌在海外取得良好发展，目前Maxhub 已与Zoom、Valarea建立合作伙伴关系，同时进入到印度尼西亚、泰国等一带一路沿线国家。

    　　新业务：新业务高速增长，长期成长可期。1）LED 业务：公司持续加大在LED显示领域的研发和营销投入，全年收入同比增长7.63%至5.11 亿元，其中公司旗下青松品牌LED 一体机2022 年全国销额/销量市占率分别40.7%/35.5%，连续4 年保持行业首位。2）电力电子业务：2022 年公司电力电子业务收入0.77亿元/+174%，2023 年公司预计进一步对整机、系统做相应研究与开发，其中户用储能为重点开发产品，预计于今年实现量产出货，主要销往需求较大的海外市场。3）计算设备业务：公司产品面向自动化设备，AI 计算硬件实现突破，2022年公司计算设备业务收入1.05 亿元/+178%，2023 年预计推出服务器以及行业应用的计算产品。4）机器人业务：公司聚焦于服务类机器人，持续加大机器人产业相关核心技术自主研发投入，部分产品已于2022 年下半年起陆续出货。

    　　展望：1Q23 业绩承压，国内教育、会议有望快速复苏。1Q23 公司实现收入37.6亿元/-10.2%，主要系1 月国内疫情影响以及海外宏观因素扰动，归母净利润2.8亿元/-7.8%，归母扣非净利润2.1 亿元/-18.5%。综合毛利率延续增长趋势，同比提升2.69pcts 至29.1%。短期来看，①国内教育：贴息贷款政策驱动下，公司国内教育整机业务预计充分受益，公司有望通过布局高职教市场实现快速增长；此外，公司已于4 月发布希沃智能学习机W3，伴随公司加速其C 端业务在线下渠道的扩张，2023 年公司C 端教育产品有望持续高增。②国内会议：伴随经济转好，企业已基本恢复正常采购节奏，2023 年公司国内企业服务业务预计出现恢复性增长。长期来看，考虑到海外平板仍有较大渗透空间且需求偏刚性，全球不确定因素逐步改善后，公司海外业务预计重回成长轨道；同时公司加速在LED、电力电子、计算设备等新领域投入，长期有望接力主业成为新增长曲线。

    　　风险因素：主要原材料价格大幅上涨；教育贴息贷款政策落地不及预期；宏观经济波动风险；新业务孵化不及预期；行业竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：2022 年公司营业收入/归母净利润分别-1.2%/+21.8%，外部因素扰动下表现了较强的经营韧性。考虑到未来公司整机业务占比进一步提升，毛利率料将逐步改善，再考虑到公司短期内推广C 端产品力度加大、商务活动增加以及近年来研发力度加大的趋势，公司费用率料将有所上升。据此，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测至3.33/4.14 元（原预测为3.72/4.38 元），新增2025 年EPS 预测为4.88 元。参考行业可比公司现价对应2023 年估值（康冠科技15 倍PE，国新文化22 倍PE，鸿合科技11 倍PE，均为Wind 一致预期）以及公司历史平均估值水平（38xPE），再考虑到公司行业龙头地位以及持续拓展的业务线，给予公司2023 年24 倍PE，对应目标价80 元，维持“买入”评级。