教育新品高频发布，教育产品生态不断完善。普教市场方面，希沃近期发布了希沃一体式教学终端、希沃云教学终端、希沃分体式教学终端以及希沃显示器四款新品，希沃在教育场景的生态矩阵进一步完善。公司22 年新推出的to C 产品课后学习机上市后反响热烈，获得双11 多个电商平台单品类销量冠军，23 年希沃针对C 端场景继续发力，推出了英语听力学习机等其他产品。希沃在教室场景深耕多年，已形成较强的使用粘性，我们看好希沃品牌产品能满足使用者的痛点需求，获取增量份额。高职校方面，希沃推出了智慧校园平台——希沃魔方云，支持学校实施线上线下混合式教学，开展教学质量管理，进行校园文化建设。希沃魔方云兼具数据开放和应用开放能力，即可接入教务系统数据、希沃生态和其他生态的应用，为学校各种决策提供数据支撑。

    　　教育信息化政策利好频出。22 年，教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》，明确专项贷款重点支持高校数字化建设，包括智慧校园、智慧教室、实验实训等。

    　　22 年8 月国务院常务会议确定出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策。国务院常务会议上，国务院明确提出对高校、职业院校和实训基地、医院、新型基础设施等设备购置与更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策。中央财政将贴息2.5 个百分点，期限2 年。视源在高职教方向已有多年布局，23 年政策利好拉动下有望受益。

    　　基本盘龙头地位稳健，创新孵化业务可期。公司旗下两大整机自有品牌连续保持行业第一：

    　　希沃22 年在国内IFPD教育市场销量份额48%（行业第二鸿合科技份额约20%），Maxhub在国内会议市场份额为28%，TV 板卡全球份额30%+，公司基本盘板卡和整机业务龙头地位稳健。新业务方面：22 年生活电器部件收入同比增长33%，预计led 商显收入5 亿，电力电子和计算设备等新方向未来可期。

    　　23 年整机需求向好，毛利率展望乐观。22 年受疫情影响，国内IFPD 教育市场销量下滑两位数，23 年经济复苏下需求改善确定性高，预计国内IFPD 行业会有不错反弹；海外市场受22 年外部环境变化扰动，行业增速前高后低，但海外IFPD 渗透率低，我们看好海外IFPD 市场的长期空间。毛利率方面，考虑到占据BOM 表的最大成本项面板价格仍处于低位，且整机品牌商大多与上游签订长协对冲，我们对公司23 年的毛利率展望乐观。

    　　投资分析意见：考虑到海外外部环境的不确定性，我们下调公司22-24 年的营收预测为209.68/248.46/280.41 亿元(原预测244.13/285.25/328.91 亿元) ；下调22-24 年归母净利润为20.69/25.32/30.66 亿元（22.4/28.48/35.22 亿元），对应PE 分别为24/19/16X，考虑到公司基本盘业务龙头地位稳固，新品孵化有序推进，国内教育预期发展+海外teams认证等催化丰富，我们看好公司的长期发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）上游原材料价格波动；2）宏观经济景气度；3）出口退税政策变化。