1H20 业绩符合我们预期

    公司披露1H20 业绩：收入62.45 亿元，同比-13%；归母净利润5.41亿元，同比-4.1%。对应2Q20 收入36.3 亿元，同比-5.6%；归属母公司净利润3.79 亿元，同比+0.9%。公司业绩符合我们的预期。

    财务分析：1）1H20，毛利率27.3%，同比提升1.3ppt，主要是高毛利率的交互平板业务占比提升。分产品看，主控板卡、交互智能平板毛利率分别同比下降0.4ppt、1.8ppt。2）销售费用下滑幅度与营收匹配。期间费用率小幅提升，营业利润率8.7%，同比提升0.2ppt。3）2Q20 经营现金流改善。期末，在手现金（包括理财、存单）67 亿元。

    交互平板优势明显：1）1H20，希沃教育平板收入22.1 亿元，同比+5.6%；奥维云网统计，受疫情负面影响，1H20 中国教育平板销售额下滑23%，希沃市场份额提升至40.6%。疫情期间，公司优化希沃软件产品，强化在教育专业领域的综合竞争力。2）1H20，MAXHUB 收入4.4 亿元，同比+27.4%。奥维云网统计，1H20 中国商用平板销售额同比+9%，MAXHUB 市场份额提升至32.2%。虽然商用平板市场吸引众多竞争对手，但是MAXHUB 依然保持优势。3）新业务拓展较好，包括LED 显示、衣物护理机，但广告机业务继续下滑。

    部件业务下滑：1）1H20，主控板卡营收25.9 亿元，同比-34 %，下滑较为明显。2）AVC 统计，1H20 全球彩电出货量同比-6.2%。

    公司主控板卡下滑较多的原因是之前市场份额偏高，毛利率偏高。

    1H20 公司电视主控板卡出货量占全球液晶电视需求30.8%，继续保持市场份额领先。2）公司拓展部件业务，纵向深挖电视电源、TCON 驱动板业务，横向拓展到家电智能控制模组、IoT 模组、 商用显示控制板卡等业务。

    发展趋势

    市场关注公司交互平板增长潜力。公司在疫情期间，交互平板继续保持增长，并提升市场份额，很好地证明了公司的竞争优势。

    虽然受疫情影响，交互平板市场并未出现高增长，但疫情导致远程办公、远程教育的普及，我们预计已经培养消费者使用交互平板的习惯，在未来适当时刻会转化为市场需求。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年37.4 倍/27.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于板块估值提升，我们上调目标价11.6%至111.58 元对应42.0 倍2020 年市盈率和31.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.3%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险。