事件：

    公司发布2024 年年报，实现营业收入90.92 亿元，同比增长5.98%；归母净利为0.73 亿元，同比扭亏。公司出栏完成年度目标，但因成本下降幅度不及预期，公司业绩略低于预期。

    出栏增长，成本稳步下降且仍有空间

    24 年公司生猪养殖业务抵消前实现收入47.49 亿，同比增长19.13%，达成了成本控制和出栏增长的双重目标。受益于猪价回暖，24 年公司生猪销售均价为16.61 元/公斤，同比增长10.46%。公司出栏生猪255.82 万头，同比增长11.10%，其中仔猪20.76 万头，同比下降27.93%。公司推进高性能种群更替，加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率等，公司养殖成本稳步下降。我们预计公司24 年生猪成本为16 元/公斤左右，Q1-Q4 分别为16.5 元/公斤、16.1 元/公斤、15.7 元/公斤及15.3 元/公斤，逐季稳步下降。但相较于行业一梯队，公司养殖成本仍有较大下降空间。

    定增方案获批，有利于缓解资金压力。25 年2 月4 日，公司定增方案获得证监会批复。方案将募集不超过16 亿资金，用于新建猪场项目及偿还银行贷款等。随着生猪价格下降以及公司连续高速扩张，近年来公司资金压力渐显。24 年年末，公司资产负债率为72.36%，较23 年下降2.32 个百分点。本次定增将有助于近一步缓解资金压力，维持公司较快的扩张速度。

    盈利预测及投资评级

    公司地处猪价相对较高的浙江，具有天然的优势。同时随着公司养殖效率的进一步提升，公司养殖成本将进一步下降。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为：0.40 元、0.67 元和1.52 元。公司成长潜力大，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险。