核心观点：

    　　一季度猪价低迷拖累业绩，整体符合预期。公司发布2024 年一季报，一季度实现营收19.96 亿元，yoy+0.52%，归母净利润为亏损1.57 亿元，yoy-50.41%，主要系Q1 猪价低迷及出栏量同比增加所致；一季度公司计提资产减值损失1467 万元；截止24Q1 公司资产负债率74.68%，较23 年末提升2.1pct。

    　　生猪出栏量稳步增长，产能有望持续释放。根据公司畜禽销售情况简报，一季度生猪出栏65.7 万头，同比增长23%，其中肥猪出栏60.7万头，仔猪销量约5 万头。据股权激励目标，24 年生猪销量目标值500万头，触发值400 万头。据投资者关系活动记录表，当前公司能繁母猪存栏接近15 万头，今年会适当增加，截止24Q1，公司生产性生物资产余额约2.88 亿元，较23 年末增加4.8%。

    　　生产效率不断提升，养殖成本稳步下行。公司通过加强采购管理、优化饲料配方、提高生产效率等，持续降低生猪养殖成本，经测算，24Q1商品猪头均亏损约255 元，平均完全成本约16.4 元/公斤。据投资者关系活动记录表，当前PSY 在25 头，全程成活率在88-89%，断奶仔猪成本在370-380 元/头。随着饲料原料成本下降、法系种猪占比提升等，未来养殖成本有望进一步下降，公司24 年平均完全成本目标16元/公斤，到年末计划降至15.5 元/公斤。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为8.23/15.59/20.78 亿元，对应EPS 分别为1.33、2.52、3.36 元/股。参考行业可比公司估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024 年20 倍PE，对应合理价值26.58 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险。