业绩总结：公司发布2023年年度报告。公司2023 年全年实现营收85.8 亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0亿元，同比-789.3%。其中，Q4实现营业收入24.1 亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5 亿元，同比-681.8%。

    　　点评：生猪出栏维持高增，猪价低迷导致亏损。公司利润同比出现大幅下降主要原因系随着公司猪场产能持续投产，出栏量迅速增长但受供求关系影响生猪价格持续低位运行。2023 年公司共计销售生猪230.3 万头，同比+91.1%，；销售均价15.0 元/公斤，同比-23.6%。公司 2023 年屠宰生猪 448.17 万头， 同比增长 29.38% 。报告期内饲料加工业务目前产能接近80 万吨；家禽销售数量约1131.24 万羽，屠宰量约1101.4 万羽。

    　　能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024 年一季度末，全国生猪存栏40850 万头，对比去年同期减少2244 万头，同比下降5.2%，创造4 年来新低；从生猪存栏量来看，从2023 年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024 年一季度末能繁母猪存栏量为3992 万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4 年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。

    　　产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2023 年公司共计销售生猪230.3 万头，同比+91.1%。截止2023 年3月，公司能繁母猪目前15 万头，较2023 年年底13 万头增加2万头；后续预计保持持续增长。母猪PSY 进一步提升至25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。

    　　2024 年公司规划出栏生猪400-500 万头，目前已有育肥产能310-330 万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。公司2023 年四季度完全成本是16.5元每公斤。2024 年成本目标是年内平均16 元/公斤。成本下降的途径包括饲料价格和原材料价格下降、高健康度的种族群体更新、提高生产管理水平、降低饲料浪费、提高存活率等措施。

    　　屠宰板块稳健增长。公司2023 年屠宰生猪448.17 万头，同比增长 29.38%。

    　　公司目前的屠宰产能约为1400 万头/年，2024 年生猪屠宰目标600 万头。随着公司屠宰产量可以得到进一步提升，业绩将有望保持继续增长。生猪全产业链的布局也有效保障了公司效益的稳定。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.11 元、2.03 元、1.99元，对应动态PE 分别为19/10/11 倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，给予一定溢价，予以24 年23 倍PE，维持“买入”评级，目标价25.53 元。

    　　风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。