事件：公司于4 月23 日发布2023 年年报，2023 年全年实现营收85.8 亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0 亿元，同比-789.3%；计提资产减值损失1.6 亿元，拖累全年业绩表现。其中，Q4 实现营业收入24.1 亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5 亿元，同比-681.8%，计提资产减值损失0.6 亿元。

    　　2023 年生猪出栏维持高增，降本目标持续兑现。2023 年公司共计销售生猪230.3 万头，同比+91.1%；销售均价15.0 元/公斤，同比-23.6%，出栏均重在122-123kg。其中Q4 销售生猪62.2 万头，销售均价14.4 元/kg。公司养殖成本逐渐向行业优秀梯队靠拢，四季度公司完全成本已经降至16.5 元/kg。按照122Kg 的出栏均重计算，公司四季度头均亏损约256 元。2024 年公司规划出栏生猪400-500 万头，目前已有育肥产能310-330 万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。截至2024 年4 月，公司能繁母猪存栏量已接近15万头，PSY 达到25 头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。

    　　屠宰业务持续发力，产能贮备充沛。2023 年公司屠宰生猪448.2 万头，同比+29.4%。公司目前的屠宰产能约为1400 万头/年，2024 年生猪屠宰目标600 万头。屠宰是公司传统优势领域，为公司稳定提供稳定现金流，能有效平滑周期波动的不利影响。

    　　货币资金储备相对充裕，多元手段降低资产负债率。截至2023 年末，公司货币资金6.3 亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司可转债有余额2.4 亿元，若这部分可转债成功转股，负债率将会有所下降。

    　　投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为5.91、12.94、13.57 亿元，EPS 分别为0.95、2.09、2.19 元，对应PE 分别为22、10、10倍。2024 年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是立足浙江的生猪养殖和生猪屠宰一体化龙头，生猪销售享有区域高价优势，目前养殖产能储备充足，养殖成本降幅显著，有望在全产业链布局下充分受益于周期景气度上行，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。