出栏高增长成本稳步下降，周期反转阶段优质标的公司发布2023 年年报，2023 年实现营收85.78 亿元(-9.24%)，归母净利润-6.05亿元(-789.34%)，单Q4 实现营收24.14 亿元(-20.39%)，归母净利润-2.47 亿元(-681.84%)。伴随2024 下半年猪周期逐步反转，公司成本下降业绩有望改善，鉴于2024 年周期反转强度或高于此前预期，我们上调公司2024 年盈利预测，下调2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.12/18.83/15.51（2024-2025 年原预测分别为7.39/22.56）亿元，对应EPS分别为1.80/3.04/2.51 元，当前股价对应PE 为11.9/7.0/8.5 倍。公司出栏高增长成本稳步下降，为周期反转阶段优质标的，维持“买入”评级。

    　　公司出栏高增成本稳步下降，拓展放养模式轻资产持续成长2023 年公司实现生猪出栏230.27 万头（+91.13%，其中仔猪占比13%），生猪出栏均价约15.0 元/公斤，全年完全成本约17.2 元/公斤（其中2023Q4 降至16.4元/公斤）。截至2024 年3 月末，公司能繁存栏接近15 万头且持续增长。公司出栏保持高增长，预计2024 年生猪出栏400 万头（+73.71%，其中仔猪占比预计20%-30%），全年完全成本降至16 元/公斤（2024 年3 月已降至16.2 元/公斤）。

    　　生产成绩方面，公司PSY 达25，全程存活率88%+，预计2024 年末高繁法系种群占比40%-50%，PSY 提升至26。公司楼房养殖起家，目前积极拓展轻资产放养模式，截至2023 年3 月公司放养模式生猪存栏已超10 万头。

    　　公司屠宰业务利稳量增稳健发展，资金充裕安全无忧2023 年生猪屠宰量448.17 万头（+29.38%），屠宰头均净利约33 元，公司屠宰经验丰富稳步扩张持续贡献利润及现金流。2023 年末公司生猪屠宰产能约1200万头，预计2024 年生猪屠宰量达600 万头，屠宰产能利用率不断提升，盈利规模有望持续扩大。财务方面，公司账面货币资金6.28 亿元，资金充裕安全无忧，后续可通过多元融资渠道进一步降低资产负债率。

    　　风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。