事件：4 月22 日公司发布2023 年报，全年实现营收/归母净利润85.78/-6.05亿元，同比-9.24%/-789.34%，基本EPS 为-1.03 元。23Q4 实现营收/归母净利润24.14/-2.47 亿元，同比-20.39%/-681.84%。

    　　23 年猪价低迷导致业绩亏损，生猪出栏量保持高速增长。23 年受生猪均价低迷影响，公司生猪全年出栏均价（各月算数平均）15.04 元/公斤，低于生猪养殖完全成本，导致业绩亏损。公司全年/23Q4 出栏生猪230.27/62.19 万头，同比+91.13%/+70.48%； 实现生猪销售收入39.86/11.33 亿元，同比+66.06%/+55.75%；销售仔猪28.80 万头/0 头，占生猪销售比例12.51%/0%。公司23年生猪屠宰量为448.17 万头，同比+29.38%。总体看，公司23 年生猪出栏量保持高速增长，成长性较好。屠宰量配合出栏量提升，加强热鲜肉的品牌效应。

    　　公司仔猪销售比例合理，并能够根据仔猪及生猪价格灵活调节出栏占比。

    　　受猪价拖累23 年毛利率下滑明显，期间费用率小幅增加。公司23 年/23Q4 毛利率为-0.38%/-2.02%，同比-6.64pct/-11.74pct，主要原因是23 年猪价同比下滑明显，公司养殖业务出现亏损。23 年期间费用率为6.32%，同比+1.34%，各项费用率均小幅上升，原因是收入同比下滑，费用的增长无法靠收入摊薄。其中管理费用率2.58%，同比+0.74pct，原因是股权激励费用大幅增长；财务费用率2.17%，同比+0.26pct，原因是利息支出增长。23 年计提资产减值损失1.65 亿元，拖累整体业绩表现。资产减值损失主要是计提跌价准备，其中计提消耗性生物资产跌价准备0.86 亿元，生产性生物资产减值准备0.22 亿元。

    　　投资建议：考虑到公司未来内销生猪比例提高，我们下调营收预期。预计公司24~26 年实现收入归母净利润分别为4.26/8.54/13.10 亿元， 同比分别+170.5%/+100.2%/+53.5%。考虑到公司未来生猪出栏量仍有望保持快速增长，叠加浙江省生猪价格具有一定溢价优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等