核心观点：

    　　23 年猪价低迷拖累业绩，资产负债率小幅提升。公司发布23 年年报，实现营收85.78 亿元（yoy-9.24%）；归母净利润为-6.05 亿元（yoy-789.34%），主要由于生猪行情较为低迷，以及对消耗性生物资产计提存货跌价准备0.86 亿元等。截止23 年末公司资产负债率74.68%，同比提升2.57pct；23 年管理费用率2.58%，同比提升0.75pct。

    　　出栏量持续快速增长，养殖成本稳步下行。公司23 年销售生猪230.27万头，同比增长91.13%。据年报，23 年公司通过加强采购管理、优化饲料配方、提高生产效率和养殖技术等，持续降低生猪养殖成本，经测算，23 年商品猪头均亏损约260 元，平均完全成本约17 元/公斤。23年以来公司积极进行资金配给支持出栏增长，拟定增不超过16 亿元助力产能扩张及资本结构优化。截止23 年末，生产性生物资产2.75 亿元，同比下滑15.6%，主要由于对高价母猪的替换；固定资产49.94 亿元，同比增长13.91%，主要系兰溪牧业等生猪养殖项目在建工程转固；据股权激励目标，24 年生猪销量目标值500 万头，触发值400 万头。

    　　生猪屠宰量提升近三成，行情低迷致利润受损。据年报，公司通过拓展销售网络，提升运营能力，巩固屠宰端精细化的管理模式，23 年屠宰生猪 448.17 万头，同比增长 29.38%，受生猪行情低迷影响，全年屠宰及肉类加工业务毛利率-0.39%，同比下降6.12pct。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为8.23/15.59/20.78 亿元，对应EPS 分别为1.33、2.52、3.36 元/股。参考行业可比公司估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024 年17 倍PE，对应合理价值22.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险。