12 月生猪出栏环比稳步增长，23 年全年出栏同比高增。公司披露12月份生猪销售情况简报，23 年12 月公司销售生猪23.06 万头，环比增长11.34%，同比增长80.04%；实现销售收入3.74 亿元，环比下滑9.13%，同比增长56.65%；12 月商品猪销售均价13.80 元/公斤，环比下降1.36%，测算12 月生猪出栏均重117.58 公斤。23 年全年生猪销量合计约230.27 万头，同比增长91.13%，符合预期。

    产能快速释放，养殖成本持续下行。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量快速释放，2023 年养殖成本呈现持续下降趋势，三季度完全成本降至17元/公斤以下，公司从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度努力降本增效，未来养殖成本有望进一步下降。

    行业产能去化趋势延续，公司定增项目稳步推进。行业经历近三年的调整期，当前行业内高成本、高杠杆产能面临较大资金压力，叠加冬季猪病疫情扰动，行业产能去化趋势有望延续。据涌益咨询，23 年12 月全国能繁母猪存栏量环比下降0.7%，同比下降约10%。面对周期底部公司积极“开源节流”，拟定增不超过16 亿元助力产能扩张及资本结构优化，相关事宜正稳步推进中。

    盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为-5.33/8.09/13.17 亿元，对应EPS 分别为-0.87、1.32、2.15 元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024年17 倍PE，对应合理价值22.44 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。猪价波动风险，生猪价格下跌超预期，公司盈利不达预期；疫情风险，动物疫病发生，生猪养殖生产受损；食品安全，肉制品业务推广不及预期；公司业绩亏损风险，猪价低迷致养殖业务出现亏损。