核心观点：

    　　三季度猪价回暖，养殖业务环比大幅减亏。公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收61.64 亿元，yoy-3.98%，归母净利润为亏损3.58亿元，yoy-889.75%。单三季度，公司实现营收20.46 亿元，yoy-20.13%，归母净利润为亏损190.58 万元，环比二季度大幅减亏，主要由于三季度猪价季节性回升以及养殖成本下降。

    　　产能持续释放，生猪出栏量高增。根据公司畜禽销售情况简报，前三季度生猪出栏量168.1 万头，同比增长100.1%；单三季度生猪出栏量52.8 万头，同比增长49.1%，其中育肥猪约50.3 万头、仔猪约1.9 万头。预计2023-25 年公司生猪总出栏量分别为250、450、550 万头。

    　　Q3 养殖效率进一步提升，完全成本稳步下行。随着降本增效成果逐步显现，产能利用率提升、疫病防控能力增强等，公司养殖成本稳步下行，三季度完全成本进一步降至约16.9 元/公斤，据公司披露的投资者关系活动记录表，截止三季度末，料肉比在2.7，PSY（每头母猪每年能提供的断奶仔猪头数）提升至24-25，全程成活率在87-88%。公司从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度努力降本增效，未来养殖成本有望进一步下降。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为-1.29/8.02/12.29 亿元，对应EPS 分别为-0.21、1.31、2.01 元/股。参考行业平均估值，考虑到公司高成长性，给予公司2024年15 倍PE，对应合理价值19.62 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险，生猪价格下跌超预期，公司盈利不达预期；疫情风险，动物疫病发生，生猪养殖生产受损；食品安全，肉制品业务推广不及预期；公司业绩亏损风险，猪价低迷致养殖业务出现亏损。