事件概述：公司于4 月27 日发布2022 年年报及2023 年一季报，公司22年全年实现营收94.5 亿元，同比+13.3%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+145.6%。23 年Q1 实现营收19.9 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-1.1亿元，同比-19.0%，业绩符合预期。

    　　养殖场陆续投产，22 年出栏量跨越百万头。公司在浙江省内的18 个现代化楼房养殖场陆续投产，具备300 万头一体化的育肥产能。2022 年生猪养殖业务实现营收24.0 亿元，销售均价为19.7 元/公斤，同比+2.3%，公司生猪出栏量120.5 万头，同比+776.5%，首次实现超百万头的跨越式发展。生猪行业迎来新一轮猪周期，公司在扩产能的同时，降低养猪成本、稳住养殖资金成为关键举措。

    　　23 年Q1 养殖完全成本环比下降，养殖效率有望持续提升。23 年Q1 共计出栏生猪53.4 万头，同比+229.4%。销售收入8.7 亿元，同比+212.1%。销售均价为15.3 元/公斤。23 年Q1 养殖的完全成本约为17.8 元/公斤（包含总部费用及股权激励的股份支付费用），较22 年末18 元/公斤下降，因养殖效率有所提升。公司将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，降低料肉比及提升产能利用率，努力降低养殖成本，23 年平均目标完成成本为17-17.5 元/公斤。

    　　优化母猪群体质量，股权激励利于推动生猪销售。23 年Q1 公司生产性生物资产2.9 亿元，同比-16.1%，主要是后备母猪成本降低以及有序淘汰低效种猪群，法系猪将作为扩繁母本。截至2023 年3 月，公司能繁母猪约13 万头，PSY近24，全程成活率约87%。22 年公司制定了限制性股票激励计划，对23 年、24 年的生猪出栏量进行考核，23 年的生猪出栏量目标值是280 万头，触发值是220 万头；24 年的生猪出栏量目标值是500 万头，触发值是400 万头。随着母猪群体质量的改善和生产管理的加强，以及配合股权激励计划，后续生猪出栏将快速提升，公司规划23 年出栏量达250 万头，24 年出栏量达到400-500 万头。

    　　屠宰业务稳健发展，下游需求逐步恢复。公司在屠宰方面具有先进工艺水平，公司主要生猪屠宰设备从代表世界肉类加工机械行业先进水平的荷兰MPS、丹麦 SFK 等厂家引进。截至2023 年3 月，公司屠宰年产能约为1400 万头。22年屠宰生猪 346.4 万头，受国内生猪产能恢复影响，屠宰产能利用率提升，公司计划23 年屠宰量达到500-600 万头，同时会逐步向有消费热鲜肉习惯的南方省份进行布局。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.35、9.58、10.89 亿元，EPS 分别为0.71、1.56、1.78 元，对应PE 分别为23、11、9 倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司产能储备充足，有望在全产业链布局下，实现业务规模快速扩张，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。