事件概述：2022 年8 月15 日公司发布半年度报告，上半年公司实现营收38.6 亿元，同比-16.4%；归母净利润亏损0.59 亿元，同比-154.7%；实现毛利率1.5%，同比-3.6PCT。其中，Q2 实现营收21.39 亿元，同比+8.2%，环比+24.5%；实现归母净利润0.29 亿元，同比-5.5%，环比+132.8%；实现毛利率1.7%，环比+0.3PCT。

    　　生猪产能快速释放，Q2 养殖成本显著下降。上半年公司共出栏生猪48.6 万头，同比大幅增长744.4%，实现销售收入8.6 亿元，同比+366.7%。其中，Q2出栏生猪32.4 万头，销售均价为16.2 元/kg，实现销售收入5.9 亿元，由于部分资产减值转回，我们预计生猪养殖业务实现盈利约0.7 亿元，若不考虑减值转回，则亏损0.7 亿元，头均亏损约216 元。按125kg 出栏均重估算，Q2 公司养殖完全成本为18 元/kg，较一季度显著下降。7 月伴随猪价上涨，公司生猪销售单价已接近23 元/kg，较同期其他猪企高2 元/kg。公司在生猪价格出现较大幅度下跌情况下，仍按计划推进生猪养殖建设项目，今年年底计划实现15 万头能繁母猪存栏，公司计划2022~2024 年分别实现出栏生猪120、260、500 万头。

    　　屠宰需求恢复，产能利用率有望持续提升。上半年公司屠宰及肉类加工业务实现收入34.6 亿元，同比-21.0%；实现毛利率3.5%，同比-0.6PCT。随着能繁母猪产能逐步趋稳，公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，上半年生猪屠宰产量约180 万头，较去年同期有所增长。公司按照屠宰量和养殖量5:1 相辅相成的模式布局产能，规划2022、2023 年分别实现屠宰量500、800 万头。

    　　饲料产能逐步释放，一体化布局完善。上半年公司饲料业务实现收入0.21亿元，同比-47.6%。随着公司生猪养殖项目陆续投产，对饲料产能需求开始日益加大，上半年义乌年产45 万吨饲料厂、仙居年产20 万吨的饲料厂已建成投产，兰溪饲料已开工建设，公司饲料自给率提升将有利于降低畜禽养殖成本。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.58、16.48、17.50 亿元，对应EPS 分别为0.59、2.72、2.89 元，对应PE 分别为40、9、8 倍。公司作为浙江省稳产保供单位，已获得多方融资支持，生猪产能兑现确定性强。当前猪价已进入上行周期，公司区域优势赋予其更高的头均盈利能力，未来成长空间可观，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。