事件 公司发布2021 年年度报告。

    生猪养殖下行周期影响公司业绩表现 2021 年公司实现营收83.42 亿元,同比-5.59%,其中生鲜猪肉、生鲜禽肉、饲料、火腿分别贡献76.63 亿元、2.21 亿元、0.61 亿元、0.42 亿元,同比-6.41%、-10.86%、-42.03%、-10.77%。公司实现归母净利润-1.92 亿元,同比-242.46%;扣非后归母净利润-2.38 亿元,同比-633.47%。期间费用率3.71%,同比+1.35pct;综合毛利率2.73%,同比-0.64pct。公司业绩下滑主要源于生猪价格持续下行、财务费用增长显著(1.06 亿元)以及计提资产减值损失2.01 亿元。21Q4 公司收入20.97 亿元,同比-22.16%;归母净利润-1.97亿元,同比-544.99%;期间费用率4.05%,同比+3.49pct;综合毛利率0.51%,同比-1.08pct。

    生猪产能持续扩张,养殖业务成长潜力巨大 基于公司未来发展战略,公司持续推进生猪养殖项目。浙江省内18 个养殖场基本建设完成且其中部分子公司已开始引猪投产。2021 年公司出栏生猪13.7 万头;22Q1公司出栏生猪约16.21 万头,呈逐月递增态势。截至21 年末,公司固定资产32.11 亿元,同比+102.74%;在建工程16.35 亿元,同比+43.48%;生产性生物资产3.24 亿元,同比+36.69%。另外21 年末公司生物资产账面价值为6.14 亿元,占资产总额的8.60%,其中已计提生物资产跌价或减值准备1.80 亿元。2022 年公司计划新建丽水育肥场和安徽绩溪年出栏25 万头商品猪项目,预计2023 年全部投产后可实现年出栏商品猪260 万头左右。

    21 年生猪屠宰需求恢复,销量实现快增长 2021 年受国内生猪产能恢复及生猪价格下降影响,公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复。2021年公司屠宰生猪302 万头,2022 年公司目标生猪屠宰量500 万头。公司屠宰及肉类加工业务销量达41.83 万吨,同比+34.67%;其收入占营收比达95.28%,随着养殖业务的逐步提升,公司业务结构将逐步均衡。公司屠宰业务毛利率为2.43%,同比-0.91pct。在肉制品深加工方面,公司在加大新产品研发力度的同时,积极开发新零售业态。

    投资建议 公司是农业产业化国家重点龙头企业,同时也是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业,布局“饲料-养殖-屠宰-肉制品深加工”整个产业链。公司生猪出栏量及屠宰量持续增长,分别积极向260 万头和500万头进发;叠加猪周期或迎来反转行情,公司整体业绩可期。我们给予“推荐”评级。

    风险提示 动物疫病与自然灾害的风险;生猪价格波动的风险;原材料价格大幅波动的风险;食品安全的风险等。