事件：根据公司《关于获得政府补助的公告》，公司获政府生猪增产保供奖励资金，合计约5370.42 万元。根据兰溪市、衢州市衢江区农业农村局公示，公司控股子公司兰溪牧业、全资子公司衢州牧业合计将获得生猪增产保供奖励资金共5370.42 万元，其中，12 月17 日已收到衢州市衢江区财政局拨付的奖励资金合计849 万元，将在12 月计入2021 年度其他收益，对于剩余奖励资金（不含2020 年度确认其他收益的预拨奖励资金200 万元），公司将根据实际收到的金额和时间，当月计入其他收益。上述生猪增产保供奖励资金与公司日常经营业务相关、不具有可持续性。

    　　11 月公司生猪销售数量、销售收入分别环比变动-8.59%、55.89%，头均收入环比增长70.54%。根据公司畜禽销售情况简报，进入四季度，10 月、11 月分别实现生猪销售数量8103 头（环比+67.63%）、7407 头（环比-8.59%），分别实现生猪销售收入1230.20 万元（环比+77.64%）、1917.75万元（环比+55.89%），分别实现头均收入1518 元（环比+5.97%）、2589元（环比+70.54%）。

    　　积极推动养殖业和电力产业深度融合发展，智慧能源项目合作有序进行。

    　　在《“碳中和”综合智慧能源项目合作框架协议》的基础上，12 月10 日，公司与国家电投集团浙江新能源有限公司签订了《综合智慧能源项目投资合作协议书》，并于12 月13 日完成新设参股子公司国家电投集团义乌国华新能源有限公司（以下简称 “项目公司”）的工商登记手续。项目公司负责综合智慧能源项目的开发、建设、经营和管理，注册资本为人民币5,000 万元，其中公司以自有资金出资 2450 万元，持有其49%的股权。

    　　根据合作协议书的安排，项目公司负责项目的全部投资，拥有项目所有权，所有电能的相关收益（包括电费、碳减排放及政府补贴）归项目公司所有。

    　　未来增长看点： 1）生猪屠宰市场需求恢复，叠加猪价低位运行，屠宰板块有望获得较大业绩弹性，此外，布局生猪养殖板块，长期来看有利于平抑屠宰成本波动风险，增强产业链一体化经营优势。从政策梳理来看，规模化养殖和屠宰是未来政策趋势，生猪屠宰市场需求逐步恢复，1H21 年公司生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长。省外业务占比由16年的15%逐步提升，1H21 年已经提升至22%，见证区域性屠宰加工龙头企业到全国性农业产业化龙头企业的崛起。2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，有望借助正大中央厨房项目，搭载预制菜风口。1H21 年火腿销售收入达0.21 亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素。温氏&正大优势整合，产业链资源丰富，推动公司战略发展，有望借助正大中央厨房项目，搭载中央厨房以及预制菜风口。

    　　此外，与中德联合研究院的合作有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。

    　　3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。公司若实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本，而且还可以通过余电上网获得额外收益，同时太阳能光伏发电有望贡献新的利润增长点。

    　　投资建议：1）生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23 年收入分别为108.68、135.86、163.03 亿元，归母净利润为2.1、4.2、5.8 亿元，EPS 为0.38、0.77、1.06 元，对应PE 为37/19/14 倍，维持“买入”评级，根据公司近5 年历史平均估值38X、近3 年历史平均估值32X，给予22 年26-29 倍PE 估值，目标价为20.02-22.33 元。

    　　风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务亏损扩大；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性，项目尚未进行立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性；与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性。