事件:2021 年12 月5 日,公司与中德联合研究院(江西-OAI)签订了《食品营养与人类健康联合创新中心合作协议》,双方为共建食品营养与人类健康联合创新中心长期合作事宜而达成合作意向。

    本次协议签署有利于与中德联合研究院建立长期校企合作关系,通过联合研发提升公司肉制品食品产品的附加值和市场竞争力。中德联合研究院(江西-OAI)在国内食品研发领域具有较强的知名度和研发实力,公司通过双方共建食品营养与人类健康联合创新中心,与其建立深层次的长期校企合作关系,可以达到优势互补,相互促进、共同发展的目的。根据协议,公司将和中德联合研究院联合研发具有提高免疫力、快速补充能量等功能的特殊应用场景食品;在肠类新产品开发、金华火腿低盐发酵、其他营养健康肉制品等方面共同确定研发课题,共同享有研发成果知识产权,共同分享研发成果产生的经济收益。

    未来增长看点:1)肉制品加工业务不断深入,具备拳头产品和产业链资源,持续增强研究开发能力。1H21 年火腿销售收入达0.21 亿元,同比增长55.96%,逐步消除去年同期的疫情影响因素。温氏&正大优势整合,产业链资源丰富,推动公司战略发展,有望借助正大中央厨房项目,搭载中央厨房以及预制菜风口。此外,与中德联合研究院的合作有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。2)种猪业务高毛利率,贡献新利润点。1H21年种猪销售0.61 亿元,同比增长为100%,其毛利率达57.32%,贡献利润所得。3)从政策梳理来看,规模化养殖和屠宰是未来政策趋势。生猪屠宰市场需求逐步恢复,1H21 年公司生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长。省外业务收入占比的大幅提升,也验证了公司从区域发展到全国化发展的路径。省外业务占比由16 年的15%逐步提升,1H21 年已经提升至22%,见证区域性屠宰加工龙头企业到全国性农业产业化龙头企业的崛起。4)公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。公司若实现绿色能源自给有望降低生产能耗成本,而且还可以通过余电上网获得额外收益,同时太阳能光伏发电有望贡献新的利润增长点。

    投资建议:1)生猪屠宰市场整体需求开始恢复,未来若公司屠宰产量可 以得到进一步提升,则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长;2)种猪业务高毛利率,贡献新利润点;3)肉制品加工业务不断深入,具备拳头产品和产业链资源,持续增强研究开发能力;4)公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司21-23 年收入分别为108.68、135.86、163.03 亿元,归母净利润为2.1、4.2、5.8 亿元,EPS 为0.38、0.77、1.06 元,对应PE 为33/16/12 倍,维持“买入”评级,根据公司近5 年历史平均估值38X、近3 年历史平均估值32X,给予22 年26-29 倍PE 估值,目标价为20.02-22.33 元。

    风险提示:局部疫情反复;行业竞争加剧;监管政策变化;生猪价格波动风险;屠宰放量不及预期;养殖业务亏损扩大;政府补贴减少;利润率提升不及预期;综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性,项目尚未进行立项核准或备案、环境影响审核等程序尚存在不确定性;与中德联合研究院的具体合作事宜和具体协议的签署尚存在不确定性。