全力打造产业链一体化经营模式，主营业务囊括“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节。2016-2020 年，公司营业收入稳步增长，由39.92 亿元增长至88.36 亿元，CAGR 为21.97%。归母净利润由0.92 亿元增长至1.51 亿元，CAGR 为10.06%。1H21 年公司实现营业收入46.16 亿元，同比增长14.84%，归母净利润为1.51 亿元，同比增长100.22%，迈入新的发展阶段。

    　　成立二十载，一步一脚印逐步壮大。2019 年股权激励涉及核心技术、管理、业务人员，发掘内生活力。2020 年可转债用于现代化养殖场建设。

    　　2021 年非公开发行A 股股票，加大肉制品加工布局+补充流动资金。2020年增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式，推动公司战略性发展。

    　　未来3 大方向贡献增长点：1）肉制品业务具备拳头产品华统火腿，凸显产品优势。研发人员占比提升，助力公司加大新产品研发力度。温氏&正大优势整合，推动公司战略发展。截至21 年9 月，公司持有正大食品15%的股权，并且正大食品成为公司的参股子公司。有望借助正大中央厨房项目，有望搭载中央厨房以及预制菜风口，实现放量。1H21 年火腿销售收入达0.21 亿元，同比增长55.96%，逐步消除去年同期的疫情影响因素。2）1H 21 年种猪销售0.61 亿元，同比增长为100%，其毛利率达57.32%，贡献利润所得。3）从政策梳理来看，规模化养殖和屠宰是未来政策趋势。

    　　生猪屠宰市场需求逐步恢复，1H21 年公司生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长。省外业务收入占比的大幅提升，也验证了公司从区域发展到全国化发展的路径。省外业务占比由16 年的15%逐步提升，1H21 年已经提升至22%，见证区域性屠宰加工龙头企业到全国性农业产业化龙头企业的崛起。

    　　投资建议：公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，1H21 年生猪屠宰产量较去年同期有了较大增长，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长；肉制品加工业务不断深入，增资参股正大食品有利于完善公司产业链一体化经营模式，推动公司战略　　性发展，成为新发力点。结合以上，我们预计公司21-23 年收入分别为108.69、133.14、156.44 亿元，归母净利润为2.1、3.56、5.06 亿元，EPS为0.38、0.65、0.92 元，对应PE 为27/16/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务推进不及预期；利润率提升不及预期；肉制品放量不明显；食品安全问题。