事件：10 月23 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入62.45亿元，同比增长1.67%，实现归母净利润0.46 亿元，同比减少49.04%。

    　　前三季度营收正增长，猪价低位影响养殖板块，净利润承压。公司2021年前三季度共实现营业收入62.45 亿元，同比增长1.67%，实现归母净利润0.46 亿元，同比减少49.04%，主要受第三季度利润影响。其中，三季度单季实现营业收入16.30 亿元，同比减少23.25%，实现归母净利润-1.04亿元，同比减少767.24%，主要系猪价低位运行，养殖板块亏损，同时计提存货跌价准备，以及财务费用增加等因素影响。根据公司畜禽销售情况简报，公司三季度单季销售生猪（含仔猪、种猪、商品猪）4.81 万头，实现销售收入0.92 亿元。

    　　管理费用改善，毛利率基本维持稳定。公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别增长11.18%、-12.20%、194.12%，营收占比分别为0.74%（+0.07pct）、1.55%(-0.24pct)、1.06%(+0.69pct)，销售费用率维持低位，管理费用效率改善，报告期间借款增加致财务费用大幅增长。公司前三季度实现毛利率水平为3.47%（-0.68pct），基本维持稳定。

    　　期待四季度春节效应下屠宰放量，中长期来看，公司经营稳健发展具备基础。公司上半年生猪屠宰产量较去年同期有较大增长，在国内生猪产能恢复及猪价低位运行背景下，期待四季度春节效应带来屠宰业务继续放量。中长期来看，公司具备产业链一体化经营优势，且有温氏、正大作为战投，上下游产业资源丰厚，一方面，布局生猪养殖板块有利于在较长的生产周期中，降低原材料价格波动风险，另一方面，加快发展肉制品深加工业务，与正大合作进入预制菜领域，有利于提升产品附加值，增强公司未来盈利能力及品牌影响力。

    　　投资建议：作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，公司采取产业链一体化模式，经营效率高，渠道势能强大。全年来看，猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰及肉类加工业务稳健，业绩增长具备基础。我们预计2021-2023 年　　公司实现EPS0.38 元、0.65 元、0.92 元，对应PE 27x、16x、11x，考虑公司屠宰业务有望放量，肉制品加快发展，定增项目将增厚资金实力、提供运营支持，给予2022 年估值区间18x-23x，维持目标价12 元—15 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务亏损扩大；政府补贴减少；利润率提升不及预期；食品安全问题。